海大集团(002311)深度报告：饲料龙头，全产业链布局

步步为赢

　　海大集团(002311)是国内饲料龙头之一。公司成立于2004年，主营水产和畜禽饲料的研发、生产和销售，并向动保、动物种苗、畜禽养殖和健康食品等全产业链发展。其中水产和畜禽饲料生产销售是公司核心业务，营收占比80%左右。饲料产品主要包括水产饲料、禽饲料和猪饲料等。公司目前在海内外拥有近300家子公司、1个中央研究院、十余个中试基地，员工超过2万人。2018年，公司饲料销量1070万吨，居全国前三。
　　我国饲料行业市场空间大，未来仍有增长潜力。我国饲料工业起始于上世纪70年代。十二五期间，我国饲料产量稳居世界首位，约占全球饲料总产量的25%。近几年，我国饲料产量规模仍在不断扩大，但增速由两位数放缓至个位数水平。我国饲料工业总产值不断上升。根据中国饲料工业协会统计，2018年全国饲料工业总产值8872亿元，同比增长5.7%；
　　总营业收入8689亿元，同比增长6%。我国人均肉类消费量低于世界平均水平和发达国家。未来随着收入持续提升，我国居民肉类消费仍将保持稳定增长，拉动饲料需求保持增长。
　　公司竞争优势明显。品种齐全：公司在水产预混料基础上先后进入淡水鱼料、虾料、膨化鱼料、海水鱼料、特种水产料领域等。目前公司的饲料品种涵盖猪饲料、禽饲料及水产饲料，品种齐全、结构均衡。饲料总规模居行业前列。2018年公司饲料生产规模达到1065万吨，销量达到1070万吨。公司产销规模仅次于新希望，居行业第二。其中禽料销量仅次于新希望；水产料销量居行业前列；猪料销量在A股公司中居前五。基本覆盖重点养殖区域。公司在主要的养殖区域设厂布局，主要采取“中心+分子公司”的运营模式，饲料产品当地生产、当地销售，同时技术研究院、采购中心、财务中心、工厂运营中心、营销中心、流程与信息管理中心、人力资源中心等中心向各分、子公司提供原料采购、产品配方、技术指导等专业支持并进行统筹管理。公司目前在华南、华东、华北、华东等主要养殖区域及东南亚等海外市场全面布局工厂和开发当地市场。
　　投资建议：维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.1元和1.5元，对应PE分别为29倍和21倍。公司饲料规模不断扩大，产品结构持续优化。从长期来看，公司具备核心竞争优势，持续推进全产业链发展，未来有望成长为大型农牧集团公司。维持推荐评级。
　　风险提示。原料价格波动、疫情风险等

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