苏宁易购(002024)拆分金服、收购家乐福交割完成，智慧零售整装起航

步步为赢

　　核心观点：
　　拆分金服完成，预计增厚投资收益约158亿元
　　苏宁易购(002024)公告，子公司苏宁金服C轮增资扩股完成，上市公司持股比例由50.1%降至41.2%（苏宁金控及其控制的主体合计持股46.9%），苏宁金服不再并表。苏宁金服本轮募资100亿元，投后估值为560亿元，本次交易预计增加上市公司投资收益约158亿元。
　　金服出表有利于上市公司改善资产负债结构、减轻现金流压力。苏宁金服主营消费金融及供应链金融服务，2018年年末总资产/负债325.8/185.1亿元，经营净现金流出83.6亿元；1H19带来上市公司经营净现金流出31.8亿元。分拆后，苏宁金服亦将获得更充裕的资本运作空间。
　　收购家乐福完成交割，智慧零售整装起航
　　子公司苏宁国际现金收购家乐福中国80%股份事项已完成交割实现并表。家乐福、苏宁超市、苏宁小店、红孩子母婴、苏宁极物等将合力形成苏宁大快消领域供应链能力，资源及管理进一步整合后，运营效率、盈利能力有望快速提升。
　　苏宁易购已建成全渠道、全品类的零售生态布局。电器类目龙头地位稳固，低线市场扩张和自有品牌持续发力；非电品类经营能力快速补齐，苏宁金服与物流子集团提供配套金融与履约支持。建议关注完善布局体系带来的长期价值。预计19-21年收入3045/3643/4166亿元，归母净利润195.5/38.4/53.6亿元。参考可比公司估值情况，零售业务给予19年0.4xPS，叠加苏宁金服价值，对应合理价值14.82元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，地产调控，家电消费需求增长放缓；市场竞争加剧；多元化拓展考验公司经营能力；快速扩张或影响短期业绩。

czy112

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