迈瑞医疗(300760)中报业绩略超预期，三大业务板块皆实现快速增长

步步为赢

　　事件：迈瑞医疗(300760)发布2019年半年报。19年半年度实现收入82.06亿元，同比增长20.52%；归母净利润23.69亿元，同比增长26.57%；扣非归母净利润23.29亿元，同比增长26.43%，略超市场预期；经营性现金流量净额实现20.99亿元，同比增长39.45%，显著快速利润增速。公司利润端增速显著高于收入端，其主要原因包括：（1）上半年公司其他收益项达2.04亿元，约占利润总额的7.46%，主要系收到软件退税以及政府补助所致（其中软件退税具有可持续性），对利润有显著贡献作用；（2）销售费用与财务费用率均有小幅下降，财务费用中汇兑损失同比降低38%，据测算为公司净利润产生1%的正向拉动作用，主要系人民币汇率波动增加了公司美元收入的汇兑收益。公司整体业绩符合预期，主营业务平稳增长，新兴业务持续发力，得益于公司国内国际营销拓展和本地化体系的不断完善，有效实现客户群突破。
　　IVD业务新产品不断上市，中高端医院渗透率持续提升。2019年上半年，公司IVD板块实现收入28.45亿元，同比增长22.48%。公司持续投入产品和试剂的升级优化，如BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品（肿瘤、甲功、贫血、肝纤）平台优化等。IVD板块毛利率同比下滑2.34pp，主要系板块占比较大的血球产品与国内细分领域NO.1希森美康价格竞争所致，根据调研及投资者关系记录：我们预估血球产品线19年贡献收入约26亿元，占整个IVD板块比重超过4成，短期对IVD毛利率产生一定负面影响，但长期有助于迈瑞在血球领域完成最后的进口替代；我们对迈瑞在血球乃至IVD领域进一步完成进口替代保持相对乐观的态度，主要系公司作为本土企业，产品立项及商业化更符合中国国情，比如高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测，非常符合国内检验科的实际需求，通过诸如此类产品的敲门砖作用，迈瑞IVD产品在等级医院的渗透率得以进一步提升。根据调研及投资者关系记录：化学发光产品预计上半年增长70%-80%，全年我们预计增速有望达到约80%。
　　生命信息与支持业务保持快速增长，以监护为切入，带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长。2019年上半年，公司生命信息与支持业务实现营业收入32.26亿元，同比增长24.44%。公司持续对该业务领域产品的性能和软件系统进行优化升级。（1）国内市场方面：以监护仪为切入，带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大，科室整体解决方案以及信息化建设初见成效，国内市场占有率继续稳步上升。（2）国际市场方面：公司产品的成熟度与技术先进性已经处于国际一流水平，多年积累的客户资源以及渠道建设进一步发挥作用，帮助公司有效实现客户群突破。未来，公司将继续发挥竞争优势，实现高中低端产品全面发展，持续提高市场渗透率和占有率。
　　投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为21.8%、19.4%、18.4%，净利润增速分别为24.5%、22.7%、19.8%，成长性突出，同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为190.49元，相当于2019年50倍动态市盈率。

czy112

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