喜临门(603008)大股东控股权地位稳定，可交债兑付风险化解

步步为赢

　　喜临门(603008)公告：公司收到控股股东华易投资关于可交债换股的通知，可交债持有人杭州之江（系华易投资一致行动人）于9月16日共换股3680.80万股，换股价格为11.32元/股，占公司总股本的9.32%。本次换股前后，华易投资及其一致行动人合计持有公司股份1.63亿股（未发生变动），占公司总股本41.19%。
　　本次控股股东的一致行动人实施换股，标志公司控股权风波基本尘埃落定，控股股东地位稳固。此前公司大股东共发行四期共10亿元可交债，分别由包括杭州之江在内的多个公司持有，其中杭州之江是最大的债券持有人（为控股股东一致行动人），持有债券4.17亿元。在杭州之江完成换股后，控股股东及一致行动人合计持有总股本41.19%的股份；假设剩余债券持有人全部完成换股，控股股东及一致行动人仍将持有31.87%的股份，控股权稳固，消除市场此前对于控股权动荡的隐忧。此外，截至目前可交债已有5.83亿元完成换股，剩余4.17亿元的可交债兑付压力大幅减小，控股股东资金压力缓解。
　　公司主业：专注发展床垫主业，积极推进全渠道销售网略建设。公司近年来持续加大自主品牌业务的投入，我们估计19H1收入增速约5%-10%：1）渠道持续拓展加密。截至19H1已有喜临门专卖店2149家，对比2018年末净增加129家。2）积极推进分销业务。目前已成功拓展分销网点超过2000家，支撑喜临门主品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉，深挖我国床垫渗透率提升空间。3）积极探索线上线下融合，家居新零售模式。公司与JD.Home合作，并开设2家线下体验店（分别位于杭州来福士和七宝杨柳郡），利用线上线下互相导流，带来床垫消费新体验。4）精准营销，推进年度促销活动。2018年公司花费1.7亿元用于CCTV广告投放，2019年公司将广告宣传费大幅减少（同比减少5913万元），转而用于精准落地活动（销售渠道费用同比增加3656万元），2019上半年公司共举行大促活动终端支持落地活动200多场。
　　代工业务：凭借越南+泰国两大海外工厂，积极应对外部环境。公司代工业务主要客户包括宜家亚太、宜得利、尚品宅配、宜家北美等，预计19H1代工业务增速在5%-10%左右。目前美国对部分自中国进口的床垫加征25%的关税，且美国商务部对进口自中国的床垫可能进一步加征反倾销关税（仅为初裁结果，可能最早于19年12月1日执行）。公司出口美国业务部分占比不高，对公司整体影响较小；且早在2018年8月和2019年4月分别在泰国和越南设立子公司并建设工厂，专门承接海外订单，有效规避外部环境影响。预计未来出口份额将加速向具备海外产能的龙头企业转移，客观上进一步推动床垫行业整合。
　　外延促进沙发品类增长，布局全部软体家具，完善品牌梯度。公司2017年收购嘉兴米兰映像51%股权，米兰映像拥有自主中高端沙发品牌：M&DMilano&design全皮产品和M&DCasaitalia半皮产品，并独家代理Chateaud'Ax（夏图）高端沙发产品。截至19H1已有门店359家，上半年净开店28家。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一，在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上，进一步延展产品品类，以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现高端产品补充。
　　影视业务有所回暖。19H1影视业务贡献收入7663.85万元，净利润3870.36万元。公司主投的当代涉案题材剧《不说再见》已成功签约东方卫视、浙江卫视，有望在未来上映并贡献收入。此外，《红鲨突击》、《好雨知时节》均入选广电总局《庆祝新中国成立70周年推荐播出参考剧目名单》。影视业务应收账款也有所边际改善，账龄在1年以内的应收账款占比从13.4%提升至27.9%，账龄在2年以上的比例从41.7%下降至38.6%。晟喜华视董事长也基于对公司业绩的信心进行增持，目前持有喜临门股票1377.29万股（占总股本3.49%）。
　　大股东控股权稳固，业绩重回稳健发展。专精床垫主业，品牌力+渠道力促进自主品牌维持高速；海外产线布局，利用泰国+越南资源优势深化发展国外业务；内外部利益绑定长期信心十足。自主品牌业务开店加速渠道拓展，强化品牌建设。多品类扩张，依托米兰映像补充中高端产品，完善产品梯度。海内外客群持续拓展，外销业务稳中有升。大股东大比例持股+员工持股（13.85元/股），供应商与加盟商持股（18.43元/股），2017年股权激励计划，长效授予促进团队凝聚力，具备安全边际；晟喜华视董事长大比例增持彰显信心。我们维持公司2019-2021年EPS为0.89元、1.04元、1.23元的盈利预测，目前股价（11.94元/股）对应PE分别为13倍、11倍和10倍，维持买入。

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