春秋航空(601021)客座率同比提升，运力增长可期

步步为赢

　　事件
　　春秋航空(601021)发布2019年半年报
　　春秋航空2019年上年实现营业收入71.49亿元，比2018年上半年增加8.17亿元，同比增长12.90%；实现归属于上市公司股东的净利润8.54亿元，同比增长17.52%，对应EPS为0.93元/股。报告期内，公司加权平均ROE为6.20%，与18年同期相比降低了0.34个百分点。
　　简评
　　客运规模逐步扩大，客公里收益同比提升
　　2019年上半年公司机队规模进一步扩大，共引进5架空客A320NEO机型飞机，6月底公司共拥有空客A320机型机队共86架，但飞机驾数的同比增速相比于去年同期。报告期内，公司可用座公里为207.97亿人公里，同比增长9.27%，旅客周转量为190.72亿人公里，同比增长12.20%，平均客座率为91.7%，同比上升2.39个百分点。客公里收益方面，公司上半年的客公里收益达到0.364元，同比提升0.73%，一方面是因为民航局扩大了市场调节价航线范围，另一方面则是因为公司通过不断提高精细化管理水平，精准投放运力，提高了公司整体的定价能力。
　　受多重因素影响，上半年单位营业成本小幅上升
　　今年上半年，公司单位营业成本同比小幅提升1.9%至0.30元，主要是由于机场起降费标准上涨使得单位起降费上升13.0%，同时空客A320NEO机型飞机租赁价格较CEO机型更高和人民币贬值双重因素使得单位租赁成本上升14.7%。燃油成本方面，单位燃油成本为0.096元，与去年同期基本持平。除掉燃油成本和起降费用之外的其他成本来看，公司上半年的单位营业成本同比下降约0.6%。费用方面，由于对数字营销和广告费用支出的控制，转为更注重性价比的投放策略，因此公司的单位销售成本同比下降21.7%；同时公司进一步提升管理能力，并严格管理预算，使得单位管理费用同比下降1.5%。
　　航线网络进一步完善，为公司客运规模增长奠定基石
　　在民航局“控总量、调结构”政策的影响下，一二线机场新增时刻仍然较为紧张，因此公司正逐步向三四线城市下沉，今年上半年进入兰州中川国际机场，投入三架过夜飞机运力作为开拓西北市场的奠基石，提升西北区域的航网纵深；国际航线方面，公司今司今年上半年三大主力航线泰国、日本、韩国可用座公里同比增长12.8%，其中日本航线随着中日关系改善以及2020年东京奥运会的举办，市场需求持续增长的确定性较强；韩国航线则通过济州航线带动，运力投放已接近萨德事件前的高峰。
　　维持公司买入评级
　　目前，我国低成本航空占国内航线市场份额为10.2%，低成本航空公司无论从数量还是市场份额来看仍然较少，但随着国内大众化航空出行需求的日益旺盛，未来市场前景广阔，潜力巨大。我们认为，公司作为国内低成本航空的龙头，成本管控能力持续改善，未来业绩有望持续快速增长，我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入144.74亿元、168.33亿元、184.88亿元，实现归母净利润18.11亿元、23.67亿元、27.15亿元，对应EPS分别为1.97元、2.58元、2.96元，维持公司买入评级。

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