欧普照明(603515)受地产影响行业需求趋弱，收入增速放缓

步步为赢

　　行业需求趋弱，导致公司收入增速放缓
　　欧普照明(603515)披露2019年中报，2019H1公司实现营业收入37.8亿元（YoY+7.1%），归母净利4亿元（YoY+13.1%），扣非后归母净利2.6亿元（YoY+1.8%），毛利率36.1%（YoY-1.4pct），净利率10.7%（YoY+0.6pct）。
　　2019Q2实现营业收入21.2亿元（YoY+3.4%），归母净利3.2亿元（YoY+10.7%），扣非后归母净利2.2亿元（YoY+0.3%），毛利率35.9%（YoY-1.3pct），净利率15.1%（YoY+1.0pct）。
　　收入增速放缓，主要由于行业受地产影响需求趋弱，2019H1扣非后归母净利同比增速慢于收入，主要原因：1）会计估计变更。据20190423发布的公告，公司变更会计估计，减少了生产设备的折旧年限；2）毛利率下降。具体来看，一方面产品价格下降；另一方面毛利率较低的流通渠道收入占比提升，均导致毛利率下降。另，政府补助8458万（去年同期4819万），导致归母净利快于扣非后归母净利增速。
　　商用业务增长快于家居业务
　　分渠道，1）家居业务：受地产影响最大的业务，其中流通渠道、线上渠道收入增速快于零售渠道。2）商用业务：收入增长快于家居业务，公司聚焦于应用端的研究及产品力的打造，不断提升在行业应用、智能化解决方案、专业照明设计等方面的综合服务能力。3）海外业务：海外市场布局稳步推进，持续深化本地化运营，保持增长。
　　短期受地产影响，不改长期成长性
　　短期来看，家居业务受房地产影响较大，导致整体收入增速放缓，但是公司已经采取相应措施：线下培育经销商从“坐商”向“行商”的能力转型，持续完善门店运营的标准化，推动门店运营效率提升，未来收入增速有望恢复。长期来看，行业增速放缓有利于行业洗牌，有利于推动照明行业集中度的提升，公司作为照明行业B2C的龙头，公司的份额有望持续提升；同时公司积极拓展商用领域以及海外市场，有望为公司带来新的增长。
　　盈利预测
　　我们认为未来消费升级趋势持续，照明行业市场集中度将继续提升公司作为家居照明龙头企业，积极拓展家用和商用渠道，未来市场份额有望持续提升，业绩保持良好增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.8、11.0、12.8亿元，同比增长9.0%、12.4%、16.0%。最新收盘价对应2019年PE22.1x，参考家居、厨电公司估值，但公司作为照明行业龙头，地位稳固，竞争格局优于厨电、家居，且利润有望加速增长，因此给予一定估值溢价，给予公司2019年PE23x，对应合理价值29.9元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；行业竞争环境恶化导致价格战；整体消费需求羸弱；公司渠道拓张不及预期。

papagm

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czy112

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