欧派家居(603833)预告上半年净利润增长15%，多渠道大家居渐入佳境

步步为赢

　　预测盈利同比增长15%
　　欧派家居(603833)发布1H19业绩快报，实现收入55.1亿元，同比增长13.7%，归母净利润6.33亿元，同比增长15%，符合我们此前报告中的收入利润增速接近15%预期。分季度看，Q1/Q2公司营收分别增长15.6%/12.5%，归母净利润分别增长25.1%/13.5%。
　　关注要点
　　1、上半年营收、利润均双位数增长，市场份额持续提升。1H19商品住宅销售面积下滑1%，家居行业仍然面临外部流量下降，内部竞争加剧等压力。欧派作为定制家居行业龙头，上半年得以实现逆势增长、市场份额提升，主要得益于：1）渠道端，拓展多元渠道模式，家居卖场门店持续下沉，整装大家居、2B工程业务加速拓展，加大线上引流力度；2）营销端，上半年紧抓“3.15”、“5.1”两大促销节点推出爆款套餐，加大营销力度的同时提高营销效率，抢占行业流量；3）产品端，我们预计上半年橱柜、衣柜稳健增长，木门、卫浴快速增长，大家居产品线持续延伸。
　　2、大股东大比例参与可转债配售，募投项目助力公司可持续快速成长。近期公司发行不超过14.95亿元可转债，公司控股股东姚良松（持有公司68.54%股份）承诺优先配售8亿元，占发行总额的54%，彰显对公司持续成长信心。公司2018年橱柜/衣柜/卫浴/木门产能分别为69/144/30/46万套（樘），产能利用率均为90%以上，据公司此前公告，本次可转债三个募投项目完全达产后（公司测算4年后）将新增橱柜/衣柜/木门产能25.8/198/95万套（樘）将为公司长远可持续成长奠定坚实基础。
　　3、多元渠道模式、大家居产品线助力定制龙头强者恒强。面临终端流量分散化趋势，公司加大多元渠道模式建设，全年来看我们预计整装大家居贡献收入8亿元左右，2B大宗业务也将保持快速增长。同时，依托公司从橱柜向衣柜延伸产品线的成功经验，我们预计全年木门、卫浴品类将保持快速增长势头。长期看，我们坚定看好公司市场份额持续提升、竞争壁垒加深强者恒强趋势。
　　估值与建议
　　我们维持公司2019/2020年4.46/5.35元每股盈利预测不变，当前股价分别对应23/19倍P/E；重申跑赢行业评级，维持公司目标价136元，对应2019/2020年30/25倍P/E，当前股价有32%上涨空间。
　　风险
　　地产调控超预期，原材料价格上涨超预期。

papagm

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czy112

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