杰瑞股份(002353)盈利能力显著提升，1H钻完井设备新订单增长100%

步步为赢

　　事件：杰瑞股份(002353)公告2019年半年报，实现营业收入25.78亿元，同比增加49.07%，实现归母净利润5.00亿元，同比增加168.61%。其中第二季度实现收入15.67亿元，同比增加64.34%，实现归母净利润3.90亿元，同比增加156.13%。报告期内，油田服务市场景气度提升，公司业务实现大幅增长。
　　国内油气设备及服务市场需求旺盛，公司收入高速增长、毛利率同比大幅上升。在国家能源安全战略推动下，我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度，油气设备及服务市场需求旺盛。上半年公司油田服务及设备实现收入24.26亿元，同比增加49.04%，毛利率35.34%，同比增加8.44个百分点；油田工程及设备实现收入1.53亿元，同比增加49.53%，毛利率26.67%，下降3.04个百分点。分板块看，公司油气装备制造及技术服务业务实现营业收入18.71亿元，同比增加51.79%，毛利率36.03%，同比增加8.91个百分点，我们认为主要原因是规模效应和产品结构优化；维修改造及配件销售实现收入5.34亿元，同比增加45.07%，毛利率31.36%，同比提高1.93个百分点。从主要子公司经营情况来看，石油装备子公司（对应钻完井装备等）实现收入12.20亿元，同比增加88.73%，净利润率达24.78%，同比增加10.25个百分点；能源服务子公司（对应油田服务等）实现收入7.07亿元，同比增加24.09%，净利润率达17.93%，同比增加13.67个百分点，反映油田服务向好。
　　规模效应显现期间费用率下降，存货增加影响经营现金流。报告期内公司的销售费用、管理费用分别同比增加10.25%、7.97%，低于收入的增速，反映公司精细化管理成效。受外币货币性项目汇兑收益影响，财务费用同比下降163.12%（1H确认约1452万元汇兑收益）。由于1H公司订单大幅增加、采购量加大，同时基于市场判断增加战略项目部件储备，导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加（存货相对于年初增加13亿元），经营活动现金流净额达-9.13亿元，短期借款也有一定增加。我们判断随着在手订单交付和下半年应收款的加紧催收，公司经营现金流往前看有望环比改善。
　　盈利预测：基于快速增长的在手订单和更高的利润率表现，上调公司盈利预测。公司钻完井设备及油田技术服务需求旺盛，订单增长快，毛利率显著回升，上半年获取新订单34.73亿元（不含增值税），同比增长30.56%，其中钻完井设备订单增幅超过100%。结合公司2季度实际业绩和订单情况，我们上调公司利润预期，我们预计公司19-21年归母净利润分别为11.02、14.45、17.85亿元，对应EPS分别为1.15、1.51、1.86元/股，每股净资产分别为9.93、11.28、12.97元/股，按8月7日收盘价26.30元计算PE分别为22.87、17.42、14.14倍，对应PB分别为2.65、2.33、2.03倍。给予公司2019年2.8-3.2倍PB，对应合理价值区间27.80-31.78元，对应2019年PE为24.17-27.63倍，处于可比公司估值水平区间，给予“优于大市”的投资评级。
　　风险提示：油价下行，石油公司资本支出不及预期，汇率不利变动，公司产能释放缓慢。

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