艾迪精密(603638)首次覆盖报告：立足破碎锤发力液压件，乘风破浪高成长可期

步步为赢

　　艾迪精密(603638)：快速成长的破碎锤龙头，加码液压件协同发展
　　公司主营液压破碎锤和液压件，是工程机械的重要属具和核心部件，产品价值量较高。上市后公司业绩高速增长，2015-2018年收入由3.17亿增加至10.21亿，CAGR为48%，归母净利润由0.52亿增加至2.25亿，CAGR为63%。2018年公告拟非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设，预计2023年全部达产，届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能，预计年新增营业收入合计16.8亿、净利润2.44亿，公司产能有望实现翻倍以上增长。
　　配锤率仍有翻倍以上提升空间，长期空间达500亿以上，公司畅享行业高成长红利
　　当前国内挖机配锤率约20%-25%，日本、韩国等国家配锤率达到60%，而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%，国内配锤率仍有一倍以上提升空间，同时破碎锤寿命仅为3-5年，具备一定耗材属性，因而受挖掘机周期波动影响较小。近年来，“蓝天保卫战”等环保政策日趋严格，促进配锤率加速提升。根据我们测算，当前国内液压破碎锤市场空间约为136亿，长期市场需求有望超500亿。
　　竞争格局方面，全球破碎锤制造商三足鼎立，主要分布在欧美（锐猛、阿特拉斯·科普柯和蒙特贝）、日本（古河、NPK）和韩国。艾迪精密为国内龙头，破碎锤批量供应三一重工、徐工、斗山、日立等行业龙头，产品质量稳定和性价比优势明显，产品供不应求，对外资产品形成一定的进口替代。
　　液压件行业空间超百亿，国产替代空间广阔，公司定增加码高成长可期
　　泵阀和马达等液压件也是公司近年重点布局方向之一，根据我们测算，2018年国内挖掘机液压件需求空间超过150亿，国产化率尚处于较低水平，公司自主生产的泵阀及马达等液压件批量供应三一重工、徐工、柳工等主机厂，产品竞争力居行业领先水平。
　　中短期内，公司液压件产品竞争力逐年提升，非公开发行后未来三年液压件产能CAGR有望超40%，规模效应下盈利弹性有望充分显现，同时液压件可与破碎锤发挥良好协同，在客户资源方面形成深度共享。长期来看，液压件内生增长性极强，公司有望通过产品品类拓展、下游应用场景开拓以及全球化布局等方式打开成长天花板，可持续成长性强。
　　立足后市场开拓前装市场，客户质量实现较大升级
　　上市之初公司主要业绩来源为后市场，主要经销模式也是经销商模式，但经过近几年耕耘，公司前装市场客户开拓卓有成效，破碎锤和液压件已经批量供应国内外龙头主机厂，客户质量和盈利水平提升显著。
　　盈利预测与投资评级：预计2019-2020年公司归母净利润分别为3.4亿、4.6亿，同比增速分别为50%、35%，对应EPS分别为0.88元、1.19元，对应2019年PE为28.6倍，考虑到公司未来三年CAGR为40%以上，当前PEG为0.65，借鉴同行业同样具备高成长性的浙江鼎力，我们认为公司合理的PEG水平为0.8左右，对应PE约为35倍，目标价31元，首次覆盖，给予“买入”评级！
　　风险提示：基建投资增速不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，配锤率提升及液压件国产化不及预期等。

czy112

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