大华股份(002236)上半年业绩超预期，下半年增速有望提升

步步为赢

　　大华股份(002236)发布半年度业绩快报，上半年业绩超出市场预期
　　公司上半年实现营业收入108.07亿元，同比增长10.11%；实现营业利润13.61亿元，同比增长8.73%；实现归母净利润12.39亿元，同比增长14.51%。上半年公司归母净利润增速位于一季报给出的指引区间上限，超出市场预期。
　　收入端：国内渠道和海外业务拖累整体表现，Q2收入增速边际放缓
　　我们分析认为，公司上半年增速相比去年明显放缓原因主要在于海外业务和渠道业务。上半年，公司海外业务增速受到中美贸易摩擦环境以及部分发展中国家宏观经济下滑和汇率大幅波动的负面影响，而国内渠道业务方面，在公司主动调整和国内宏观下行导致需求景气度明显回落背景下预计也对整体收入增速形成拖累。
　　利润率：外部政策利好叠加内部管理优化见效，Q2净利率大幅提升
　　Q2单季公司净利率为14.3%，同比18Q2提升1.5个百分点。考虑公司股权激励费用摊销以及收入增速放缓对费用率的拉升作用，我们分析认为公司Q2净利率的提升原因在于增值税率下调、收入结构变化、订单质量优化等因素带来的毛利率优化。
　　下半年增速有望提升，合理价值21元，维持“买入”评级
　　在行业整体景气度已触底回暖背景下，叠加考虑同期基数原因以及公司内部管理改善继续释放效能，我们认为公司下半年业绩增速有望回升。预计19~21年EPS为1.05/1/31/1.64元/股，考虑可比公司海康威视估值水平（对应19年业绩22xPE），给予公司19年业绩20xPE，合理价值21元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气度回暖不及预期，中美贸易摩擦带来的供应链风险等。

czy112

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