中环股份(002129)光伏增资比例调整无碍扩产进程，半导体硅片继续突破技术节点

步步为赢

　　评论
　　光伏项目股权调整符合预期，资金充足项目稳步推进。如市场此前预期，保利协鑫或出于自身资金面考虑，与中环股份(002129)协商一致后降低其在呼和浩特中环协鑫光伏公司中的增资金额4.2亿元人民币，相当于增资完成后保利协鑫的占比由此前的31.27%下滑至26.19%。中环股份将全额补充这4.2亿资本金，使得增资完成后中环的股比提升至61.12%（其余12.69%股权归属此次增资后进入的内蒙当地产业基金）。与此同时，中环股份出售其在新疆协鑫多晶硅产能中3%的股权，挂牌底价和评估价值约为2.4亿元，相当于中环在呼和浩特需要额外投入资金的57%。考虑中环2018年17亿的经营现金流水平，且用于半导体投资的50亿增发有望于3季度完成，我们认为协鑫调整出资额的影响有限，呼和浩特五期项目有望沿目前2年（2021年下半年）25吉瓦全面投产的路线图继续推进。
　　整合东方环晟股权，加速N型技术路线应用推广。中环股份于本周完成竞拍东方电气集团持有的东方环晟40%股权，转让价4.8亿元。按2018年底净资产计算，该对价隐含0.98倍市净率。收购后中环股份占东方环晟77%股权，实现控股。我们认为此次收购有利于简化东方环晟的股权结构与决策进程，从而进一步提升东方环晟的竞争力，加速N型技术路线推广应用。
　　半导体硅片继续突破重要技术节点。继2019年2月12英寸重掺片（主要用于功率半导体）和4月12英寸45纳米轻掺片（主要用于集成电路）研制成功后，公司于7月突破了12英寸29纳米轻掺片的技术关口，并在6月顺利向集成电路用户送出45纳米轻掺片进行验证。我们认为关键技术节点的陆续突破显示公司12英寸开发布局有序，为将来率先实现商业化打下基础。
　　估值建议
　　考虑当前两个板块进展符合预期，我们维持盈利预测和目标价不变，较当前股价有17%的上升空间，维持跑赢行业评级。当前股价对应26.5倍和16.7倍的2019/20年市盈率。
　　风险
　　海外光伏需求不及预期。

czy112

谢谢分享