东方财富(300059)流量优势持续兑现，顺应行情弹性彰显

步步为赢

　　事件
　　东方财富(300059)发布2019年半年报。2019年上半年，公司实现营业总收入19.98亿元，同比+22.20%；实现归母净利润8.71亿元，同比+55.88%；ROE为4.88%。截至2019年上半年末，公司归母股东权益为202.45亿元，较年初+28.99%，BVPS为3.01元/股。
　　简评
　　业绩大幅增长，主因证券市场回暖，以及成本控制得当。上半年，公司业绩弹性充分释放，主要原因有二：（1）股票市场交易活跃度及两融需求回暖，带动公司实现证券业务收入13.19亿元，同比大幅增长42.97%；（2）公司平台运营效率提高，规模效应显现，使得当期仅发生管理费用5.83亿元，同比+0.39%，管理费用率为29.18%，较去年同期减少11.42个百分点。单2019年二季度，公司归母净利润同比+88.43%，表现超预期，主要原因有二：（1）去年同期公司归母净利润基数较低；（2）公司于5月完成可转债赎回工作，东财转债在深交所摘牌，使得利息支出压力大大减轻，单季度财务费用由去年同期的0.36亿元降至-0.03亿元。
　　证券业务：市场回暖叠加市占率回升，保障业绩高弹性。公司充分发挥大平台和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应，把握市场回暖机遇。（1）经纪业务方面，上半年两市股基交易额73.82万亿元，环比+28.31%；公司实现代理买卖证券业务净收入7.85亿元，同比+62.68%，净收入市占率由去年同期的1.33%增至1.77%。随着公司互联网用户的持续转化，代理买卖证券业务市占率将得到持续提升。（2）两融业务方面，上半年末公司实现两融利息收入3.36亿元，同比+6.50%，预计两融利息收入市占率由去年同期的0.86%增至1.07%；截至上半年末，公司融出资金127.99亿元，较年初+52.96%，预计融出资金市占率由去年同期的1.07%增至1.40%。公司于2019年5月披露可转债发行方案，拟募集不超过73亿元，其中65亿元用于两融业务，将推动两融业务各项市占率持续提升。
　　基金代销：业绩出现回落，关注天天基金网浏览量变化。上半年，公司实现金融电子商务服务收入5.65亿元，同比-3.20%，增幅大幅回落，主要原因有二。一方面，上半年公司的基金销售额为3090.04亿元，同比+2.13%；其中，“活期宝”的销售额为1525.34亿元，同比-20.98%，主要是因为股市回暖导致投资者的货币市场基金配置需求减少。另一方面，上半年第三方基金销售平台的竞争加剧，导致公司的代销费率回落。此外，上半年“天天基金网”的日均页面浏览量为357.28万，同比-48.29%，日均活跃访问用户数为123.85万，同比-23.02%，未来“天天基金网”流量的减少是否会对基金代销业务造成影响需引起关注。
　　基金管理：公募子公司开业在即，开拓流量变现新渠道。2018年10月，公司获批公募基金牌照；2019年7月，东财基金已领取证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》，并将于未来6个月内发行公募基金产品，即最晚将于2020年起贡献业绩，这是公司继“设立基金代销公司”和“收购证券公司”之后的再一次流量变现尝试，公司将借此机会打通公募全产业链，推动财富管理模式的演进。参照此前公司在经纪业务低佣揽客、两融业务低息揽客上的成功经验，若东财基金在基金管理费率和业绩提成上做出让步，其管理规模同样有望实现快速增长。
　　投资建议：流量优势持续兑现，顺应行情弹性彰显。（1）公司以证券业务和基金代销业务为主的收入结构，决定了其业绩与股市行情高度相关、弹性较强；（2）公司用户流量转化的持续推进，将持续推动各条业务线市占率的提升；（3）由于2018H2公司业绩基数较低，即便2019H2股市行情走弱，公司2019H2归母近利润也大概率能维持同比正增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.25元、0.32元和0.44元，对应最新收盘价58X、45X和33XPE，维持东方财富“增持”评级。
　　风险提示：市场行情回落；公司流量转化进程不达预期。

czy112

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