中直股份(600038)10吨级通用直升机堪当重任，直升机龙头估值触底建议布局

步步为赢

　　中直股份(600038)近况
　　我们对公司发展情况进行更新，重申“跑赢行业”评级。
　　评论
　　国产10吨级通用直升机堪当重任，长期市场空间大。根据WorldAirForce2019统计，目前全球有20,272架军用直升机，其中S-70/SH/UH-60黑鹰直升机有3,862架，占比19%。黑鹰是美国西科斯基公司制造的一种10吨级通用直升机，用于战术运输及救援、侦察、指挥、电子战、反潜战等。美国陆军有超过2,000架黑鹰直升机在服役，美国海军有各种改型超过500架，美国空军有近100架。10吨级通用直升机是对陆军和海军意义重大的作战装备，可满足陆军飞行化与全域机动、海军反潜与两栖垂直登陆作战的需要。习近平总书记在十九大提出“力争到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”的强军目标，我们预计国产10吨级通用直升机长期市场空间可对标美军黑鹰直升机，发展潜力大。目前，我国该装备正处于研制生产的关键时期，中直股份作为我国直升机产业龙头将明确受益。
　　我们对2019年毛利率相对谨慎，但看好2020年利润率提升。一般来讲，新型号在低速初始生产期毛利率通常较低，一是固定成本未充分分摊，二是生产过程中需多次磨合，三是军品审价需要时间。我们对2019年中直股份毛利率相对谨慎，但看好军品补价带来的2020年毛利率提升：回顾2015年，公司航空产品毛利率曾高达15.3%，归母净利润同比增长31.7%。
　　估值建议
　　我们对收入细项拆分、毛利率预测进行调整，下调2019/2020年净利润预测8.9%/4.3%至6.20亿元/8.12亿元，YoY+21.6%/+30.9%。公司当前股价对应40.1x/30.7x2019/2020年P/E，处于历史P/EBand底部。
　　下调目标价5%至55元，对应52x/40x2019/2020年P/E，潜在上涨空间30%，重申“跑赢行业”评级。

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czy112

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