春秋航空(601021)春秋航空研究报告

步步为赢

　　航空业需求稳步增长，廉航市场份额将不断扩大
　　国内人均乘机仅为0.4次，根据民航局战略规划，预计到2020年，中国人均乘机次数达到0.47次。与发达国家普遍大于1.5次相比，我国航空业仍有巨大增长空间。随着经济稳定增长，低线消费升级将驱动民航出行需求持续释放。尤其是廉航票价便宜，精准定位价格敏感高的低线居民，受经济增长影响尤为显著。我们认为，作为廉航龙头的春秋航空占据的市场份额将稳步扩大。
　　波音737MAX系列飞机停飞，公司区域竞争力上升，客源增长
　　3月14日起，波音737MAX系列飞机全球停飞，我国也第一时间宣布停飞该机型。从订单量看，737MAX停飞的不利影响将使我国航空业供给降速。但由于公司仅运营空客机队，737MAX停飞不会对公司造成影响。反而由于其他航空公司的供给下降，经营区域主要为二三四线航线的春秋航空将面临更小的区域竞争力，2019年以来春秋航空客座率表现明显优于其他公司。
　　春秋航空(601021)经营模式高效，有效控制各项成本及费用
　　公司采用空客A320系列机型，有效降低了飞机购买和租赁成本、降低了飞机大修成本和管理成本以及其他管理费用。同时，飞机只设置单一的经济舱位，可提供座位数高于业内平均，有效摊薄了单位成本。并且公司拥有高客座率和高飞机利用率，运营成本较三大航显著降低。此外，公司以电子商务直销为主要销售渠道，2018年公司单位销售费用为0.0067元，远低于业内可比上市公司。公司的科学管理也使得单位管理费用远低于业内可比上市公司，为0.0052元。
　　公司采用多种方式规避汇率和油价波动的影响
　　公司通过持有美元、日元资产对冲部分美元、日元负债，同时采用期权等远期金融产品规避汇率波动的影响。总体来看，汇率对公司业绩影响较小，人民币对美元汇率波动1%，2018年对公司净利润的影响仅为58万。而油价方面，公司由于客座率较高，导致单位航班的燃油附加费较多，能够转移大量成本。同时公司通过信息化手段做了很多节油工作，小时油耗不断下降。
　　我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入157.37亿元、188.84亿元和217.17亿元，对应EPS分别为1.88元、2.41元和3.15元。

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