比音勒芬(002832)二期员工持股计划推出，折价保底授予共享成长红利

步步为赢

　　今日比音勒芬(002832)公告第二期员工持股计划草案，计划拟募集不超过1亿元，以回购均价给予高管及核心人员合计900人限制性股权。此次计划激励范围较上期进一步扩大，且持股价格与现价折价25%，加之董事长保底，该计划将进一步提升员工积极性。我们认为中高端品牌长期持续增长力是建立在强产品力基础上的同店增长实力。公司通过与全球优质面料供应商及海内外设计师合作，凭借强大产品力&完善VIP服务能力，同店增长实力在弱市环境下优于同业，预计今年全年仍有望保持15-20%的同店增长；同时，结合门店面积及位置扩充优化和新品牌增量贡献，预计今年外延有望贡献中双位数增长，全年收入及净利润将分别实现近30%和40%的增长。目前公司市值87亿，对应19PE21X，员工持股计划的推出及股票回购，与员工共享成长红利，彰显发展信心，维持“强烈推荐-A”评级。
　　公司公告第二期员工持股计划草案，彰显强大发展信心。第二期员工持股计划拟募集资金不超过1亿元，锁定期12个月，存续期不超过24个月。1）持股来源于公司回购专用账户回购的股票，持股价格为回购均价36.37元（截止至5月10日），相较现价折价25%。2）计划覆盖人数不超过900人，其中董监高6人，此次激励计划较上期600人的激励范围进一步扩大。3）董事长承诺保底，若可分配给员工的最终金额低于其认购的本金扣除借款利息后的金额，董事长对差值部分补足。
　　国际企划开发能力及完善的VIP服务共筑良好的内生增长实力，辅以直营为主的多种业态布局，成为公司差异化竞争力的核心，驱动业绩表现优于同行。
　　1）内生延续高增长：公司注重研发投入及面料创新，形成产品差异化优势。同时利用多系列布局，在优质产品力及完善VIP服务支撑下，以及调位置/扩面积/注重精品店和大型体验店打造等渠道升级举措下，18年-19Q1主品牌三大系列同店增速稳定在15%-20%左右。预计今年全年同店仍有望保持双位数水平。
　　2）外延稳步扩张。18年全年净开店112家至764家，增幅超17%，其中主品牌80家，新品牌30家左右。预计19年主品牌净开店规模为80家左右，总数超800家；新品牌增加30-40家，总数有望达到80家。
　　旅游度假品牌正式推出，预计将于2020年发力。公司于18年初推出全新旅游度假品牌CARNAVALDEVENISE（威尼斯），该系列满足功能性、拍照效果、家庭装、时尚度四大用户核心需求，以亲子装和情侣装为主，定价较原有产品系列降低40%。渠道主要布局在购物中心及高端百货，依托原有渠道优势独立开店，预计19年底门店数量有望达到80家，目前仍以孵化单店运营能力为主，预计经过两年培育后，2020年将进入主扩张期，成为公司业绩新增长点。
　　盈利预测及投资建议：在消费升级大背景下，品牌商塑造高品质差异化调性成为进军高端市场的入场券。当前公司商品端的开发能力较强，具备拓展高端市场的基础。同店增长实力在弱市环境下优于同业，预计今年全年仍有望保持15-20%的同店增长；同时，结合门店面积及位置扩充优化和新品牌增量贡献，预计今年外延有望贡献中双位数增长，全年收入及净利润将分别实现近30%和40%的增长。
　　上调2019-2021年EPS分别为2.26、2.85和3.55元的预测。当前市值87亿，对应2019PE/2020PE分别为21X和17X，估值不高，公司凭借差异化品牌调性、精细化渠道运营以及内部高效管控，高增长有望延续。员工持股计划的推出及股票回购，与员工共享成长红利，彰显发展信心，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：受国内宏观经济影响，高端需求增速放缓的风险；旅游度假系列孵化不达预期的风险。

czy112

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179249401

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papagm

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