欧派家居(603833)Q1超预期，多品类继续发力，行业回暖龙头先行

步步为赢

　　事件
　　2019年4月29日晚，欧派家居(603833)发布2019年第一季报。
　　公司2019年第一季度营业收入22.03亿元，同比增长15.57%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.92亿元，同比增长25.14%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.76亿元，同比增长20.96%。
　　我们的分析和判断
　　收入利润快速增长，业绩回暖超预期
　　总体来说，公司2019Q1收入端和利润端实现快速增长，业绩回暖超出预期。收入端同比增长15.57%，公司强大的品牌知名度和影响力、销售渠道的建设和营销活动发力是促进收入的增长的动力。我们测算来看，公司一季度橱柜收入个位数，衣柜增速25%左右，卫浴继续50%+，木门增速25%左右。公司利润端增长快于收入端，归母净利润同比增长25.14%，较快增长的主要原因在于公司收入增长、毛利率的改善，及政府补助等导致其他收益和营业收入增加。公司扣非净利润增长迅速但慢于归母利润，同比增长20.96%，主要原因是其他收益和营业外收入的增加。
　　毛利率有所提升，期间费用率平稳略升
　　盈利能力方面，2019年第一季度毛利率为34.22%，较2018年同期的33.91%提升0.31pct。2019年第一季度毛利率净利润率为4.18%，较2018年同期的3.86%提升0.32pct。
　　2019年一季度公司期间费用率为29.05%，较2018年同期的29.00%提升0.05pct，主要原因是财务费用率的上升。其中销售费用率为13.80%，较2018年同期的14.05%下降0.25pct；管理费用率为9.53%，较2018年同期的9.52%基本持平；研发费用率为5.43%，较2018年同期的5.57%上升0.15pct；财务费用率为0.29%，较2018年同期的-0.14%上升0.44pct，财务费用率提升的主要是报告期本报告期利息收入减少、利息支出、手续费等增加所致。
　　应收账款周转率降低，经营、筹资现金流大幅改善
　　2019年一季度公司应收账款4.20亿元，较2018年末的2.78亿元增长50.88%，较2018年第一季度的1.42亿元增长195.96%，应收账款增长的原因是工程业务量增加。应收账款周转率为2.28，较2018年同期的2.40降低0.12。
　　报告期内公司经营、投资活动产生的现金流大幅改善，融资现金流减少。2019年一季度公司经营活动产生的现金流净额为-1.45亿元，同比增长61.54%，主要原因是公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。投资活动产生的现金流量净额为-13.36亿元，同比减少2.39亿元，主要原因为主要是报告期投资支付现金增加；筹资活动产生的现金流量净额为2.45亿元，同比增长296.45%，主要原因是取得借款收到的现金较上期增加。
　　可转换公司债券获批，生产基地建设提高产能
　　2019年1月14日，中国证监会通过了欧派家居公开发行A股可转换公司债券的申请，公司可向公众发行面值总额14.95亿元的可转换公司债券，期限为6年，此次募集资金用于投资建设清远生产基地（二期）建设项目、无锡生产基地（二期）建设项目和成都欧派智能家居建设项目。
　　此次募投的三个项目分别建成或扩建位于华南、华东和西南地区的公司生产基地，项目完工将完善生产区域布局就近满足区域销售市场的订单需求，有效减少交货时间，提供销售效率，实现订单的快速高效发送，一定程度上提高公司产品的价格竞争力；同时项目将进一步扩大公司产能和生产规模，提高公司的市场占有率，实现智能柔性的生产体系及全国性的生产战略布局；通过多区域布局生产基地，有利于满足不同地区消费者需求，更好的进行当地营销网络销售策略及产品推广品类的调整。
　　投资建议：
　　我们预计公司2019-2020年营业收入分别为134.72亿元和154.90亿元，同比分别增长17.05%和14.98%；归母净利润分别为19.17亿元和23.01亿元，同比分别增长21.98%和20.03%，对应P/E分别为25.50x和21.24x，维持“买入”评级。
　　风险因素：
　　地产销售下行，原材料成本上涨，行业竞争加剧。

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