华兰生物(002007)血制品销售回暖，疫苗贡献业绩弹性

步步为赢

　　2019年一季度收入增长24%，归母净利润增长超25%。2019年一季度华兰生物(002007)收入6.96亿元，增长23.8%，归母净利润2.6亿元，增长25.2%；扣非净利润2.4亿元，增长27.6%，EPS0.28元，增长24.5%，收入和净利润增长提速明显，超出此前预期。整体血制品行业回暖，公司血制品业务改善明显，且疫苗业务有望为公司贡献业绩弹性，公司预计全年业绩有望维持稳健增长。
　　血制品销售回暖，预收账款增加71%；疫苗业务预计小幅亏损。Q1预计疫苗业务小幅亏损，同时联合营企业投资亏损885万元，因此Q1预计血制品销售不断回暖是净利润增长明显的核心因素。同时预计Q1毛利率较高的凝血因子等其他血制品营收占比持续提升，整体血制品业务结构不断优化。另外，公司应收账款管理成果显著，Q1应收票据和账款9.75亿元，占收入比重约140%，同比下降3100万，应收账款周转率3.55，提升0.31；
　　同时预收账款1649万元，同比增长71%，同样体现出公司销售逐渐回暖。Q1疫苗业务预计亏损，18年公司四价流感疫苗未完全释放业绩，预计19年公司生产时间充裕，下半年随着需求增长，四价流感疫苗有望为公司贡献较大的业绩弹性。
　　毛利率提升5.2个百分点，每股经营性现金流增长3.6倍。2019年一季度公司毛利率66.55%，提升5.2个百分点，或受到血制品业务结构优化、价格企稳及疫苗销售等因素影响。期间费用率23.31%，提升2.38个百分点，销售费用率11.31%，提升1.14个百分点，主要受血制品和疫苗推广费增加影响；管理费用率12.03%（其中研发费用4.55%），提升0.79个百分点，主要由于研发费用率提升；财务费用率-0.02%，提升0.46个百分点。每股经营性现金流0.2011元，提升3.6倍，经营状况大幅好转。
　　血制品龙头企业，疫苗贡献业绩弹性，预计未来维持稳健增长。公司作为血制品龙头企业，不断扩大加深销售网络布局，业绩正在逐步恢复；同时四价苗有望贡献业绩弹性。结合年报和一季报情况，我们上调19-20年EPS预测至1.52元、1.79元（原1.43元、1.72元），首次给出21年EPS预测为2.11元，分别增长25%、18%、18%，对应PE分别为28倍、24倍、20倍，维持增持评级。

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