卧龙电驱(600580)高压电机持续景气，低压电机加速成长

步步为赢

　　2018年业绩符合预期
　　卧龙电驱(600580)2018年营收110.8亿元，同增9.8%，净利6.4亿元，同降4.3%，主要受去年同期出售银川卧龙获得较大的投资收益影响。扣非净利5.87亿，同增221.6%，毛利率同比提升4.7ppt，期间费用率同比下降0.3ppt，盈利能力显著回升，业绩符合预期。
　　发展趋势
　　受益煤炭、油气、钢铁等行业设备支出高景气，高压电机量利双升。2018年以来，油气、煤炭采矿等高压电机的核心下游板块工业增加值同比持续向好，1Q19维持景气度。高压电机全年营收增长23.4%，毛利率大幅提升8.4ppt。我们预期19年行业将维持景气度，驱动20%-25%的增长与30%的毛利率。
　　低压电机完善全球布局，EV电机蓄势待发。18年全年低压电机营收同比增长20.3%，毛利率持稳。我们预期19年预期受益于SIM收购带来的海外销售增长与EV电机的逐步放量。
　　微特电机整体持稳，空调需求1Q有所回暖。18年微特电机营收同增2.1%，但毛利率由12.4%提升至15.1%。预期低毛利产品占比下降，结构得以优化。1Q19空调行业零售与出货均同比有所回暖，利好于公司占比较大的空调电机业务。
　　盈利预测
　　我们维持19/20e7.96/9.27亿净利预测。
　　估值与建议
　　考虑公司18年盈利质量显著好转，毛利率大幅优化，19年业绩确定性加强。叠加估值中枢上行，将目标价由9.5元上调21.1%至11.5元。当前价格对应19/20e16/14xP/E，目标价对应19/20e19/16xP/E，有15.9%上升空间，维持推荐。

czy112

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papagm

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