旗滨集团(601636)高分红靴子落地，期待需求触底反弹

步步为赢

　　事件：旗滨集团(601636)发布2018年年度报告：实现营业收入83.78亿元，同比增加7.93亿元，增幅10.46%；实现归属母公司所有者净利润12.08亿元，同比增加0.65亿元，增幅5.69%，业绩低于申万宏源预期。
　　量：产销量稳步增长，市占率持续提升。2018年，公司生产各种平板玻璃10,991万重箱，同比增加699万重箱，增幅6.8%，主要是漳州一线、长兴一线、醴陵五线冷修技术改造完成复产以及马来旗滨生产线2017年下半年投产翘尾影响；销售各种平板玻璃11,003万重箱，同比增加675万重箱，增幅6.5%；产销率100.12%，期末库存216万重箱，同比增加24万重箱，增幅12.5%。同期全国平板玻璃产量仅增长2.1%，市占率继续提升。
　　价：价格成本此消彼涨，毛利同比回落。2019年，公司平板玻璃箱价格76.6元，同比增加1元，低于此前预期，主要受到房地产竣工拖累，全年需求不及预期；箱成本56.17元，同比增加5元，涨幅高于预期，主要系原材料价格上涨所致；对应箱毛利20.5元，同比下滑2.5元。
　　高分红靴子落地，股息率近7%。2018年，公司拟实施分红方案对应分红率达65.5%，对应股息率6.9%，如考虑报告期公司已集中竞价回购金额现金分红比例达78.8%。我们认为，行业下行趋势中坚持高现金既佐证了公司作为行业龙头稳健的盈利能力，亦彰显了管理层对未来发展的信心与对投资者利益的重视。
　　公司基本面大概率在一季度。当前玻璃行业面临的本质问题是竣工需求的迟到，而非缺席，这一轮新开工与竣工面积的背离自2017年中起已经为期18个月，为历史最长，1-2月建筑工程投资已经开始跳增，按照产业链轮动规律，作为竣工面积的前置指标的玻璃需求将近。我们预计，行业基本面将在一季度触底，全年景气度有望逐季反弹。此外，公司镀膜玻璃产线及马来西亚项目有望在今年实现盈利，为利润增长提供新动能。
　　盈利预测及估值：我们下调2019-2020年归母净利润至14.12亿元、15.90亿元（原分别为19.65亿元、21.49亿元），给予2021年17.89亿元，对应2019-2021年EPS分别为0.53元、0.59元和0.67元。目前股价对应19-21年PE为8倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

czy112

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