东方财富(300059)公司发展顺势而为，持续打造一站式财富管理平台

步步为赢

　　事件
　　东方财富(300059)发布2018年年报和第一季度业绩预告，公司实现营业总收入31.23亿元，净利润9.58亿元，较上年同期增速分别为22.64%和50.52%。
　　预计第一季度公司盈利约3.01-3.91亿元，同比增长约0-30%；2018年每股收益为0.1858元，同比增速为49.84%；
　　加权平均净资产收益率为6.32%，同比增长1.46PCT。
　　东方财富证券2018年总资产为296.80亿元，营业收入为15.98亿元，净利润为6.24亿元，基本符合预期。
　　投资要点
　　1.2018年全年业绩分布前高后低，基本符合预期
　　2018年前四季度的营收增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%，归母净利同比增速分别为199.49%、61.40%、22.67%及-11.98%，环比上看，第二、第三、第四季度营收环比增速为-1.35%、-8.36%、0.11%，净利润增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%，基本符合预期。
　　2.证券业务逆势增长+占比继续提升，推动利润上升
　　2018年权益市场低迷，沪深300下跌25.31%，两融余额触及低谷7557亿元。公司证券板块2018年实现营收为18.14亿元，占公司总营收比重为58.05%，2018Q2占比为56.45%，2017年为56.32%，同比增速为26.40%。
　　其他板块业务占比，金融电子商务服务（代销基金）为34.11%、金融数据服务为5.11%、广告服务为2.27%、其他主营业务为0.45%，其中金融电子商务服务营收较2017年的33.15%有所提升。
　　东方财富证券公司实现营收为15.98亿元，同比增速为12.24%，净利润为6.25亿元，同比增速为-1.35%。以经纪业务为主的手续费及佣金净收入为11.96亿元，同比增速为17.35%。细分看，公司代理买卖证券业务和融资融券业务逆势增长，经纪业务净收入为10.53亿元，同比增长22.63%，其中代理买卖证券净收入为9.14亿元，同比增速为19.45%。
　　利息净收入为6.19亿元，同比增速为48.76%。其中占比高达58.94%的融资融券利息收入5.91亿元，同比增长55.05%，前述二者成为推动公司利润增长的主要动力。
　　公司经纪业务净收入的市场份额进一步提升，由2017年的1.05%提升至2018年的1.69%，互联网券商龙头地位巩固。
　　估值与投资建议
　　我们认为，公司净利润增长可靠真实。2018Q3显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为2.10亿元，占利润总额约为21.84%。
　　若剔除此部分，公司的净利润增长仍能达到77.45%。2018年显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约2.61亿元，占利润总额约为23.24%。若剔除此部分，公司的净利润增长仍能达到53.01%。
　　基金代销与零售证券，是互联网经营模式的集中体现，公司具备流量优势、成本优势及服务于500万以下高端客户。东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局，目前已进入了规模经济时代，向范围经济跨越，基本没有边际经济成本。2018年公司营收增长为22.64%，营业总成本同比增速为9.67%；2018Q3公司收入增长34.76%，营业总成本同比增速为17.25%。
　　东方财富营业利润率、成本费用利润率在2015年达到顶峰之后，经历了一个倒U型发展路径，2018年公司的营业利润率、成本费用利润率分别为36.2%、48.42%。我们认为，东方财富目前处于边际成本递减阶段，东方财富证券2017年在协会证券公司成本管理能力大幅跃升至第一，已经具备一定的规模经济及范围经济优势，我们有理由相信未来随着行情的复苏，市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。2019年为新经济持续推进之年，东方财富作为零售证券领域的独角兽，未来在财富管理领域的继续施展身手。此外，公司拟以未来实施权益分派股权登记日总股本为基数，向股东每10股派发现金红利0.20元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增2股。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.34/0.47/0.54元，对应的PE分别为62.91/45.82/39.59倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；公司业绩不及预期风险；股市系统性下跌风险

czy112

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