海康威视(002415)四季度营收略低预期，静待2019需求改善

步步为赢

　　事件：
　　海康威视(002415)发布18年年度业绩快报，2018年全年营收498.10亿元，同比增长18.86%；营业利润123.56亿元，同比增长18.32%；归母净利113.36亿元，同比增长20.46%。
　　点评：
　　净利润增速符合预期，四季度营收增速略低于预期：公司2018年全年营收498.10亿元，营业利润123.56亿元，归母净利113.36亿元，同比增长20.46%，处于前期展望10-30%区间中值，符合市场预期。四季度单季营收160.07亿，同比增长12.92%。营业利润42.81亿，同比增长13.89%。归母净利39.40亿，同比增长20.94%。单季度营收增速偏低，营业利润率稳定，归母净利率同比增长了1.6个百分点，达24.6%。
　　营收放缓源于订单质量控制，净利润提速得益于税收新政：海康威视2018年各季度营收增速分别为32.95%，22.41%，14.58%，12.92%。公司营收增速逐季放缓，海外受中美贸易摩擦影响，美国业务放缓；而国内主要是因为公司开启了“蜂巢计划”，推动渠道去杠杆，二三季度各减少了10亿元营收。虽然四季度“蜂巢计划”已进入尾声，影响趋缓。但由于公司重视订单质量，策略性放弃了部分交期较差，回款质量难以保证的订单，所以营收增速不佳。公司四季度归母净利率相比去年同期明显提升，主要得益于2018年7月23日国常会上通过的研发费用加计扣除新政。此前大型科技类上市公司的研发费用加计扣除比例为50%。此次加计扣除比例提升至75%，可以有效降低企业税负。据测算，在税费减免新政下，2018年海康威视可减税一个多亿。
　　展望2019，海外业务望恢复，国内可观测政府订单回款进展：
　　2018年受贸易摩擦影响，美国市场营收增速放缓，该市场占公司营收比例6%。但公司及时调整业务重心，加大东欧、非洲、拉美等地的投入。2019年将步入收获期。同时，近期国内安防板块亦有边际改善，我们跟踪的安防板块招投标情况，自2018年四季度以来已有回暖。若剔除PPP项目影响，国内安防市场一月份招标量同比增长达21.18%。中标量同比增长达98.13%。后续如政府加快安防项目验收以及回款节奏，国内市场景气度望恢复。具体到一季度，由于去年同期人民币大幅升值，公司有较大额度的汇兑损失，当季财务费用达2.57亿元。而2019年Q1人民币汇率相对稳定，汇兑损益可控。可推动一季度业绩表现。
　　投资建议：我们认为政府安防是刚性需求，虽然前期项目验收有所延后，但一旦政府资金压力得到缓解，那么验收回补叠加新订单落地会推动公司下半年业绩表现。我们坚定看好公司作为行业龙头的长线发展，预计公司18/19/20年的EPS分别为1.23/1.52/1.91元，分别为26.8/21.7/17.2倍，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价35元。
　　风险提示：宏观经济景气度下降，竞争加剧，海外及新业务拓展不及预期。

czy112

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