洋河股份(002304)预期梦之蓝2019年增速放缓至33%

步步为赢

　　洋河股份(002304)近况
　　近期我们追踪调研了公司省内部分经销商，蓝色经典的销售一定程度上受到提价影响，节前备货有所低于预期。梦之蓝整体受益于消费升级保持相对较快增长的趋势未变。我们预期公司4Q18收入增速10%。
　　评论
　　我们预期梦之蓝2019年增速放缓至33%。2017~18年梦之蓝连续50%以上的高成长既来自于消费升级，也有终端铺货因素，当前省内继续大规模陈列的空间较小，省内增长将主要依靠自然动销和梦之蓝内部的再升级。而梦之蓝省外收入我们预计2018年仅21亿元，仍然有较大的增长空间，全国化的渠道布局和优秀的品牌营销能够帮助梦之蓝分享全中国的白酒消费升级。
　　海之蓝、天之蓝未来两年的增速我们预计稳定在8~10%，主要来自于中国广大三四线城市和县乡市场向100~300元价位升级。公司领先的渠道布局具备先发优势，品牌在当地具备比较优势。
　　销售费用率短期难降。市场竞争加剧以及公司全国化的扩张营销，均需持续的费用投入，而当期渠道利润过薄的现状也待公司解决。
　　盈利能力的提升主要来自结构升级和管理费用的规模效应，公司聚焦梦之蓝以及梦之蓝由M3继续向M6及以上升级，产品结构将持续提升，我们预计2019/20年梦之蓝占比收入将达到31%/35%。
　　估值建议
　　下调18/19年EPS2.4%/6.0%至5.37/6.38元，引入2020年EPS7.49元，下调目标价17.6%至140元，6%来自于盈利下调，其余来自于行业估值中枢下行所致的估值下调，目标价对应19/20年22.0/18.7xPE，现价对应19/20年15.5/13.2xPE，目标价有41%上涨空间，维持推荐。
　　风险
　　如果公司继续提价，蓝色经典销量将受到影响。

czy112

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