杰瑞股份(002353)再度上修业绩预告，超市场预期

步步为赢

　　事件：1月17日，杰瑞股份(002353)发布上修2018年业绩预告的公告，2018年预计实现归母净利润5.83-6.17亿元，同比增加760%-810%。
　　再度上修业绩预告，超市场预期。公司2018年前三季度实现归母净利润3.63亿元，同比增加643.60%，预计Q4实现归母净利润为2.20-2.54亿元，分别同比增加10.58-12.37倍。我们判断主要原因为：2018年国内油田服务市场景气度显著提升，市场对于油田技术服务及钻完井设备需求快速增加，公司订单大幅增加，其中钻完井业务和维修及配件业务收入提升优于预期，而压裂车四大件采购成本同比涨价不到5%，毛利率提升也优于预期，造成公司2018年度业绩高于前次预告。
　　公司历史业绩预告基本较为准确，在行业景气变化时业绩预告出现超预期的可能性较大。我们比较了公司2010年上市以来历次业绩预告与实际业绩之间的关系，最终业绩均落入预告或修正预告业绩区间。但其中下修业绩预告总计三次，分别为3Q2013（大单PDVSA项目推迟收入确认）、4Q2014（油气行业景气下行）、2Q2015（油气行业景气下行），其中上修业绩预告总计两次，2Q2018（油气行业景气上行）、4Q2018（油气行业景气上行）。相比上一轮景气周期，公司目前业务更加多元丰富，7大业务中钻完井和维修及配件业务占比超过60%，特别是压裂车等设备毛利率的修复程度及订单执行情况往往是业绩变化的重要影响因素。
　　2018年新签订单有望超过历史高峰，2019年值得期待。整个会计年度来，公司历史新签订单最高出现在2013年，全年新签49.71亿元；从半年度来看，公司历史新签订单最高出现在2013年上半年，新签28.60亿元。2018年上半年新签26.6亿元，根据我们的产业链调研，尽管四季度以来油价大幅下滑，但国内页岩油气的设备招投标活动依旧频繁，特别是年末绩效考核及要花完2018年年度预算，四季度的采购情况好于市场预期。我们判断下半年新签订单有望超过上半年，全年新签订单超越历史最高水平达到60亿左右，且从设备订单毛利率来看也恢复到历史较高水平。展望2019年，在国内强调“能源安全”及从“稳油增气提效”到“加大勘探开发”的战略转变背景下，中石油压裂车等设备采购有望大幅超越2018年采购量，杰瑞股份作为国内民营油气设备龙头，有望充分受益页岩气开采，2019年新签订单再创历史新高值得期待。
　　盈利预测及评级：公司在手订单充足，排产饱满。我们暂不调整盈利预测，预计公司18-20年EPS分别为0.57/0.91/1.26元，对应1月17日股价PE为29x/18x/13x，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：油价大幅下跌；中石油勘探开发资本开支不及预期；汇率大幅波动的风险。

czy112

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