今世缘(603369)全年目标顺利完成，2019再出发

步步为赢

　　事件：今世缘(603369)发布2018年度业绩预增公告，预计2018年归母净利润10.75亿元-11.65亿元，同比增加20%-30%；预计扣非归母净利润10.49亿元-11.37亿元，同比增加20%-30%。
　　Q4利润增速低于预期，预计留存部分利润为2019提前蓄力。根据业绩预告测算，公司2018Q4归母净利润约为0.46-1.36亿元，同增-61.67%-13.33%，低于市场预期，我们认为系公司部分市场提前关账，留存部分利润为2019年提前蓄力所致。从2018全年营业情况上看，已超额完成年初指定的收入35亿左右、净利润10亿左右的经营目标，预计全年净利润贴近预告值10.75-11.65亿元的上限。2019年白酒行业受宏观经济扰动影响，整体需求料将承受不小的压力，在这样的情况下，公司凭借深耕江苏市场多年，在区域市场所积累的品牌和渠道优势有望得到充分显现，增强公司的抗行业风险能力。
　　产品结构持续升级，品牌认知度日趋提升。2017年以来公司的产品结构升级速度明显加快，到2018Q3，特A+类产品占比为49.41%，较去年同期提高4.91pct。分产品看，2018年前三季度特A+类收入为15.61亿元，同增46.61%；特A类收入为10.79亿元，同增27.73%；A类收入为2.51亿元，同增23.78%，产品结构继续向头部产品国缘系列汇聚，聚焦大单品的战略成效显著，公司“中国中度高端白酒”的品牌形象正在被越来越多的消费者所认可。
　　省内外市场多点开花，收购景芝向泛区域化迈进。2018前三季度分区域看，南京6.64亿元（+62%）、苏南4.55亿（+35%）、盐城4.20亿（+32%），增速均较快；省外前三季度收入1.64亿元，同比增速亦达到32%。长期来看，公司收购景芝，则有望打通江苏和山东两块主要白酒消费市场，共同造就一个泛区域化的知名品牌。
　　盈利预测与评级：考虑行业因素，略下调18-20年净利润预测值，调整后的EPS为0.92元/1.14元/1.37元，对应PE为16X/13X/11X。基于对公司增长稳健性的认可，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：省内白酒消费下滑，宏观经济增速放缓

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