杭叉集团(603298)迈向智能化、集成化、国际化的叉车龙头

步步为赢

　　杭叉集团(603298)正处于战略发展新阶段，或将成为中国叉车建立全球优势的标杆
　　杭叉集团是目前国内产品线最全、销售网络最强的叉车企业之一，业务领域涵盖工业车辆产品及后市场、智能物流系统集成等。我们认为，在物流仓储高速发展+“机器换人”需求释放，同时叉车产品结构电动化、智能化程度提升的背景下，中国叉车行业正处于稳定成长阶段，未来或是中国又一个称霸全球的“先进制造”领域。随着行业竞争壁垒逐渐提高，公司智能化、集成化、国际化进程推进下国内外市场地位有望持续增强，并建立全球竞争优势。我们预计公司18~20年EPS分别为0.89、0.98、1.08元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　物流仓储发展+“机器换人”催生产业成长，中国孕育全球最庞大市场
　　叉车广泛应用于国民经济诸多领域，2010年至今全球销量稳中有升，中国工程机械工业协会预计18年或达150万台/yoy+13%。全球销售集中在亚、欧、美洲，17年中国市场份额提升至28%，保持全球最大叉车市场地位。我们认为未来国内叉车销量有望持续增长：1）以物流仓储行业为代表的众多下游正蓬勃发展；2）伴随劳动力成本上升及人口红利消失，“机器换人”趋势或将加快；3）排放标准逐渐提升，存量叉车更新需求或加速释放。
　　叉车行业可能是中国又一个称霸全球的“先进制造”领域
　　与西方国家相比我国叉车工业发展起步较晚，但在2008~2017十年时间里，中国叉车企业销量的全球份额由18%提升到了37%，中国已跃居全球第一大叉车生产国。我们认为中国企业国际竞争力的提升，主要得益于庞大的本土需求和海外品牌技术进步相对放缓下中国企业的快速进步。竞争力追赶体现在两个方面：1）中低端产品，中国企业依靠高效生产和低成本优势获得全球优势；2）高端产品，中国企业通过产品体系的电动化、智能化转型实现对海外品牌的“弯道追赶”。
　　智能化、集成化、国际化，杭叉集团具备成为国际巨头的潜质
　　我们认为公司有望实现智能化、集成化和国际化的发展路径：1）有望依靠电动叉车和AGV等产品顺应下游智能化需求趋势，电动叉车或将成为公司持续高增长板块；2）有望进军智能物流整体解决方案扩大销售规模，依托叉车产品优势实现多维业务拓展；3）海外市场前景广阔，或将多角度深度开拓国际市场。同时，公司目前已形成职工控股、国家参股、经营者持股的清晰高效股权结构，或将有助于提升中长期快速扩张的经营积极性。
　　逐步建立全球竞争力的中国叉车龙头，首次覆盖并给予“增持”评级
　　我们预计公司18~20年净利润为5.5、6.1、6.7亿元，对应PE为13、12、11倍。19年工程机械可比公司平均PE为10倍，但考虑到叉车产品成长持续性明显高于挖掘机等其他工程机械品类，我们认为公司作为专注于叉车领域的行业龙头应有一定估值溢价，给予19年合理PE估值13~14倍，对应合理股价区间为12.74~13.72元。
　　风险提示：宏观经济超预期下行；原材料价格超预期上涨；电动化和国际化推进速度慢于预期。

czy112

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