盛和资源(600392)稀土稳中向好，钛锆景气延续

步步为赢

　　2018Q1-3实现归母净利润3.38亿元，同比下降15.16%
　　10月25日盛和资源(600392)发布三季度报，2018Q1-3实现营收53.17亿元，同比增长33.79%；归母净利润3.38亿元，同比下降15.16%，略低于预期，其主要原因是今年稀土价格运行趋势弱于预期，且管理费用受下属公司人工成本增加同比增长40.95%。营收增长主要源于稀土和锆钛的主要商品销售数量增长。为提振市场信心，公司拟以自筹资金（不超过1.88亿元）回购不超过公司总股本1%的股份。公司受益于MoutainPass项目及18年稀土配额提高；子公司文盛新材受益于钛锆涨价周期。公司实现“稀土-锆钛”双轮驱动，预计18-20年EPS分别为0.33/0.40/0.46元，“增持”评级。
　　布局稀土全产业链，MountainPass贡献新增长点
　　17年公司通过参股MountainPass矿山且获得该矿包销权等方式，整合国内外资源，已形成完整的稀土产业链。目前MountainPass项目处于试产阶段且生产稳定，进一步保障公司原料供应，并将成为公司稀土业务重要增量来源。18年全国第二批稀土矿开采总量指标已下达，18年第一批配额增速达40%，第二批增速有所回调；18年度全国稀土矿(稀土氧化物REO)开采总量控制指标为12万吨，较17提高1.5万吨，公司的稀土开采和冶炼配额预计将受益提升，利好收益。此外公司通过加强内部管控节约成本，并开发新型矿山开采和冶炼技术提高生产效率，同时降低经营风险。
　　Q3稀土价格小幅震荡运行，预计Q4需求旺季带动价格上调
　　随着国家稀土供给侧改革推进，白稀土政策性供给不足。根据百川资讯，2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%，随后两个季度分别回调5%与2.6%，目前稀土价格较年初下降约1.8%，整体运行平稳；稀土价格虽有小幅波动，但尚未形成稳定趋势；长期看稀土行业供不应求格局已确立，但价格受制于庞大的历史社会库存，真正的行业复苏催化剂是收储。Q4迎来稀土需求旺季，并受到中美贸易摩擦等多重因素影响，预计Q4价将小幅上调。
　　文盛新材：受益于钛锆涨价，稳定原料来源、新品项目稳步推进
　　文盛新材是国内最大锆英砂厂商，具备年产75万吨锆英砂、钛精矿和金红石产能。2018Q1-3锆钛行业维持高景气，受益于此，海南文盛完成锆英砂、钛精矿、金红石、独居石等产品销量和售价提升，毛利率有所提高。新增摇床、湿式强磁选等设备，提高生产能力和产品质量。募投项目“年产5万吨莫来石”和“年产2万吨陶瓷纤维制品”，目前已处于技术研发、经济可行性详细研究论证及工艺设计阶段等前期准备阶段。
　　“稀土-锆钛”双轮驱动，“增持”评级
　　我们维持原有预测，预计18-20年营收为65.06/67.85/71.19亿元，归母净利润至4.74/5.81/6.48亿元，对应PE41/34/30X。参考18年稀土和锆矿可比龙头公司朝阳永续一致预期PE均值42X、23X，考虑公司稀土全产业链布局及未来海外矿山开采增量、以及钛锆新产品拓展预期，给予一定估值溢价，按照18年稀土（净利润约2.95亿元）48-50X，钛锆(净利润约1.8亿元)26-28X，市值188-198亿元，对应目标价10.74-11.28元（前值11.11-11.68元），“增持”评级。
　　风险提示：稀土打黑、收储等力度不及预期；锆英砂龙头产能释放超预期。

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