广汽集团(601238)合资公司盈利向上，自主品牌有望环比改善

步步为赢

　　核心观点
　　业绩符合预期。广汽集团(601238)上半年实现营业收入367亿元，同比增长5.9%，实现归母净利69.13亿元，同比增长11.8%，EPS0.68元。2季度实现营收177.5亿元，归母净利30.33亿元，同比增长28.8%，EPS0.30元。归母净利增速高于营收增速，主要原因是资产减值损失同比大幅下降及投资收益增长。上半年营收增长主要是由于公司自主品牌“传祺”车型产品组合不断丰富、销量增长及产业链上下游的汽车零部件、汽车后服务等业务发展。

　　资产减值损失减少及投资收益增长导致2季度盈利实现较高增长。2季度资产减值损失同比减少8.6亿元，其中无形资产减值损失下降约4.2亿元，开发支出减值损失下降约2.4亿元。投资收益同比增长12.74%，导致2季度盈利同比增长28.8%。上半年毛利率22.3%，同比下降0.3个百分点。上半年期间费用率12.3%，较去年同期增长1.8个百分点，主要原因是由于物流仓储、售后服务费用随业务销量增长而增加，以及广告宣传费用增加等因素导致销售费用率上升2.1个百分点。
　　合资公司贡献的投资收益增速季度环比向上。1季度实现投资收益24.5亿元，同比增长5.4%，2季度投资收益26.68亿元，同比增长12.74%，主要来自广丰、广本投资收益增长。上半年广本销量同比增长5.5%，营业收入449.33亿元，同比增长8.88%。广丰销量同比增长16.4%，营业收入372.06亿元，同比增长19.35%。全新第八代凯美瑞、冠道、欧蓝德等畅销，带动整体销量增长。
　　广汽传祺2季度销量增速放缓，预计下半年有望环比提升。1季度广汽传祺销量累计14.9万辆，同比增长22.7%，2季度广汽传祺销量同比下降8%，主要是受传祺GS4销量影响，上半年广汽传祺销量同比增长6.9%，预计随着6月传祺GS4换代车型上市，其销量有望环比改善。
　　财务预测与投资建议：因毛利率略低于预期，调整2018-2020年EPS分别为1.26、1.48、1.68元（原1.29、1.51、1.68元），参考可比公司估值，给予公司2018年13倍PE，目标价16.38元，维持买入评级。
　　风险提示：广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。

czy112

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