深圳燃气(601139)售气量维持高增速，接收站投产值得期待

步步为赢

　　事件
　　深圳燃气(601139)发布2018年半年度报告

　　深圳燃气发布2018年半年报，公司上半年实现营业收入61.70亿元，同比增长20.25%；实现归属于上市公司股东的净利润6.38亿元，同比增长11.60%，EPS为0.22元。上半年公司加权平均ROE为7.00%，同比减少0.14个百分点。
　　简评
　　售气量大幅提升，公司业绩持续高增长
　　2018年上半年，公司天然气销售量达13.76亿立方米，同比增长29.52%。分地区来看，公司在深圳地区共完成售气量9.24亿方，同比18.11%，增量主要来自于电厂用气，上半年电厂用气达到3.91亿方，同比30.04%，增量占深圳地区增量的比重为70%。同时，随着公司异地扩张步伐的加快，深圳市以外的燃气销量也呈高速增长的态势，18年上半年共实现燃气销售量4.51亿方，同比增长64.47%。
　　新增两家下游电厂客户，深圳地区气量增长有保障
　　从公司的主要下游电厂客户来看，公司目前为钰湖、宝昌、南天三家燃气电厂供气，2018年上半年公司电厂燃气销售量实现了较大幅度的增长。下半年，坪山华电分布式能源项目建成后将由公司供气，同时南山热电也将开始从公司采购气源。其中，华电项目已经和公司签订长期购销协议，规定年供气量为3.8亿方，如果同时考虑南山电厂，那么公司未来电厂用气还将增加4-5亿方。同时，伴随着深圳地区老旧住宅区改造以及“深圳蓝”规划的进一步推进，公司在深圳地区的售气规模有望继续提升。
　　异地扩张卓有成效，全国性城燃公司雏形已现
　　公司目前在全国共8个省中拥有38个城市（区）的管道燃气特许经营权，与17年6月底相比增加了8个，其中上半年获取的项目共有6个，包括江西上犹圣安新能源有限公司、高安众城天然气有限公司；云南石林巨鹏、弥勒巨鹏、建水县巨鹏、玉溪市江川区燃气公司，说明公司获取新项目的能力较强。在全国性布局加速推进的背景下，公司深圳以外地区上半年新增管道燃气用户8.77万户，实现销售收入达到15.66亿元，同比增长48.9%。截至报告期末，公司管道燃气用户总数达到304.66万户，其中深圳地区194.99万户，其他地区109.67万户，全国性城燃公司雏形已现。
　　LNG接收站将于下半年投产，有望为公司贡献较大业绩增量
　　公司目前拥有的深圳市天然气储备与调峰库项目已基本完工，接收站年周转能力达到10亿方，预计将于下半年正式投入运营。LNG接收站正式投入运营后，将为公司提供更为充足的天然气气源。如果我们假设接收站投产后，LNG年平均售价在4500元/吨（约合3.358元/方，含税）左右，进气成本在3500元/吨（约合2.612元/方，含税）左右，其他固定成本1.3-1.4亿元，那么在100%利用率的情况下，LNG接收站将为公司全年带来净利润增量4.2亿元，业绩弹性较大。
　　看好公司长期发展前景，维持增持评级
　　我们认为，随着公司在深圳业务布局的逐渐深入以及异地扩张的加快，公司未来燃气销量有望保持高速增长的态势。另外，将于今年下半年投入运营的LNG接收站也将成为公司新的利润增长点，业绩弹性较大。我们预计，2018-2020年公司将分别实现营业收入132.84亿元、165.77亿元和187.70亿元，归母净利润10.60亿元、13.22亿元和14.63亿元，对应EPS分别为0.48元、0.60元和0.66元，维持增持评级。

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