珀莱雅(603605)业绩增速超预期，线上线下全面发力

步步为赢

　　投资要点
　　事件：珀莱雅(603605)2018上半年营收为10.42亿，同比增24.92%，业绩增速优于预期。销售毛利增加1.26亿元，同比增长24.17%。归母净利为1.29亿元，同比增44.88％。以最新20亿股本估算EPS为0.64元/股，优于市场预期。

　　营业收入10.42亿元，增幅24.92%，主要是线上和单品牌店营业收入的增长，日化渠道营业收入稳中有升。其中线上营收4.12亿元，占比达39.59%，同比增长58.46%，主要原因是坚持开拓云集等新渠道。线下营收6.30亿元，同比增长9.60%，主品牌珀莱雅营收同比增长27.52%，线下日化专营店达13000余家。销售费用同比增长30.65%，主要系新品推广市场费用。财务费用同比增长-85.78%，主要系银行贷款减少利息支出降低。管理费用同比增长-16.62%，主要系公司对新孵化品牌项目的职能部门实行统一管理。主要产品价格变动方面，二季度美容类产品平均售价同比增长5.21%，主要是印彩巴哈新系列售价较高、占比较高所致；护肤类、洁肤类同比变动1.15%、-3.85%。
　　线上业绩表现出色。据淘数据，2018年3/4/5/6/7月珀莱雅护肤于天猫平台销售额同比增长66.45%/109.35%/115.83%/148.79%/97.10%，增速领跑众多国际及国产品牌。目前在天猫平台中品牌增速已位列前十，京东、唯品会等平台仍有巨大增长空间。公司更换了超70%具备丰富经验的电商团队成员，这些新血液的注入为电商渠道的不断发展带来新活力。
　　线下单品牌店快速开疆拓土。主品牌珀莱雅线下经销商数量120余家，线下日化专营店达13000余家，同时重点关注优资莱线下单品牌店扩张，优资莱单品牌店发展迅速。
　　盈利预测及投资评级：预期公司持续受惠线下、线上多渠道业绩快速增长，三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势。调增18-20年EPS为1.42/1.85/2.41元；对应2018年8月16日收盘价的PE分别为29/22/17x。

czy112

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