旗滨集团(601636)Q2量升价降，箱毛利收窄，期待旺季表现

步步为赢

　　投资要点
　　事件：
　　旗滨集团(601636)发布2018年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入376,997万元，同比增加27,167万元，增长7.77%；实现归属母公司所有者净利润65,537万元，同比增加11,965万元，增长22.33%，EPS0.24元。

　　Q2冷修复产，产销率显著上行
　　1H18公司生产玻璃原片璃5,182万重箱，同比减少36万重箱(同比减少0.7%)；销售各种玻璃4,814万重箱，同比减少144万重箱（同比减少2.9%））产销率92.93%，同比下降12.9个百分点。
　　从Q2单季度来看，我们测算公司生产玻璃原片约2710万重箱，销售玻璃原片约2770万重箱，销量较去年同期2660万重箱增长约110万重箱，增幅为4.1%，Q2单季度产销量约为102.2，环比提升约20个百分点。
　　价格下滑是Q2盈利能力下降的主要原因
　　报告期内每重箱玻璃原片销售收入为78.3元，较去年提升约7.8元/重量箱，箱成本约53.7元/重量箱，较去年提升约6.6元/重量箱。箱毛利率24.6元，较去年同期提升1.2元/重量箱。
　　从Q2单季度来看，每重箱玻璃原片销售收入为76.2元，较去年提升约6.1元/重量箱，环比Q1下降约5元/重量箱，箱成本约53.7元/重量箱，较去年提升约6.1元/重量箱，与Q1基本持平。箱毛利22.5元，较去年同期提下降0.3元/重量箱，环比Q1下降约5元/重量箱。
　　Q2箱毛利有所下滑，主要是价格下行造成，考虑Q2纯碱价格持续上行，但公司成本基乎与Q1持平，显示公司非常强大的成本控制能力。
　　旺季来临，Q3盈利能力有望提升
　　目前重质纯碱均价较6月底高位已经大幅下滑近300元/吨，而需求旺季来临，玻璃价格有上涨预期，我们判断Q3公司盈利能力大概率上行。
　　期间费用率持续下降
　　报告期内，箱三费9.7元/重箱，同比提升0.3元/重箱，箱三费提升主要还是1H18销量下降所致，随着下半年销量提升，预计该指标将显著回落；整体销售期间费用率12.40%，较去年同比减少1个百分比，其中财务费用率下降约1.1个百分点，管理费用率下降约0.7个百分点，销售费用率上升约0.8个百分点，新管理层上任后加强资金管控，提高资金使用效率，报告期借款利息大幅下降，财务费用减少3,529万元。
　　产品结构升级转型加速推进
　　报告期，冷修技术改造生产线相继复产，转型高端产品；节能项目完成建设并将陆续投入商业化运营；郴州旗滨光电玻璃项目建设顺利；醴陵旗滨电子完成注册登记并进入建设准备期，为旗滨集团产业转型与升级，提升发展质量，奠定了坚实的基础。
　　维持“买入”评级
　　我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为88.9亿元、96.2亿元、102.3亿元，同比分别增加17.2%、8.4%、6.3%；归母净利润分别为14.0亿元、16.8亿元、218.9亿元，同比分别增加22.7%、19.6%、12.6%。EPS分别为0.52、0.63和0.70元/股，对应的PE分别为9/7/6x。考虑玻璃旺季来临，价格有上涨预期，且纯碱价格回落，公司盈利上升确定性强，维持“买入”评级。

czy112

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