今世缘(603369)省内精耕细作，省外市场开拓加速

步步为赢

　　事件：
　　今世缘(603369)发布2018年半年度报告：2018H1实现营业收入23.62亿元，同比增长30.81%；归母净利润8.56亿元，同比增长31.56%。

　　投资要点：
　　产品结构升级持续，二季度淡季保持30%的高增长
　　公司单二季度实现营业收入8.71亿元，同比增长30.43%，净利润3.47亿元，同比增长31.44%。今年来江苏市场的白酒主流消费价格带在不断提升，民间宴请自饮白酒价格往300元以上走，分产品来看，公司的产品结构持续升级，特A+类产品的比重持续提高，特A+类以下的产品占比下降。2018H1以国缘为代表的特A+类产品收入11.60亿元，同比增长50.95%，占比提升6.56pct；而特A类/A类/B类产品的收入增速为24.22%/16.12%/4.72%，占比34.58%/8.01%/27.94%。产品结构升级的背景下毛利率继续上行，2018H1公司的毛利率达到71.93%。
　　省内南京市场增速较快，省外拓展步伐加快
　　分地区来看，2018H1南京地区收入增速最快，实现收入5.26亿元（+61.59%），江苏省内增速30.62%，略低于省外36.11%。在经销商团队的精细运作下，南京市场的体量接近淮安本地市场的体量，说明苏南地区的白酒消费市场大。在省内消费习惯成熟的背景下，省内收入增速主要来自于苏南地区消费价格带提升驱动下的产品结构升级以及渠道下沉，而省外市场增速主要来自于空白市场的开发和覆盖。2018年5月公司和浙江商源集团签署了战略合作协议，2018H1省外市场增加了47个经销商，减少了18个经销商，经销商数量达到293家，与省内市场的302家经销商数量较为接近。省内省外的高增长伴随着公司销售渠道费用的投放，2018H1公司的销售费用率为12.48%，同比提高0.75pct,而管理费用率为2.96pct，同比下降了1.64pct，整体费用率控制较好，2018H1净利率为36.25%，同比提高了0.26pct。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2018-2020年实现营业收入36.94亿元、45.43亿元和54.61亿元，EPS为0.90元、1.16元和1.44元，对应当前股价PE倍数为23/18/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　省外市场开拓不及预期、宏观经济下行风险

czy112

谢谢分享