西王食品(000639)齐星债务解决方案敲定，公司估值有望提升

步步为赢

　　事件一：西王食品(000639)发布2018半年度业绩预告，预计归属于上市公司股东净利润区间为2亿元-2.1亿元，比上年同期（1.5亿元）增长32.13%-38.73%；基本每股盈利约0.36-0.38元。

　　事件二：西王食品于近日收到公司控股股东西王集团关于法院裁定批准西王集团对外担保企业齐星集团合并重组计划的通知。
　　保健品趋势向好，结构调整初显成效，乳清蛋白锁定优惠价格。受到人民币汇率波动+北美业务升级渠道调整影响，一季度收入同比下滑8.8%；二季度收入降幅收窄主因北美渠道调整逐渐好转+二季度人民币持续贬值利好Kerr公司业绩兑换人民币后合并报表金额更高。综上，我们预计18H1营养补充剂收入承压，但环比改善明显。目前保健品发展亮点有三：一是产品端，成功开发并推出RTD(即饮产品)，境内借助西王食品国内销售网络及北京奥威特团队，预计2018年完成“2+1”品牌规划，即保持Muscletech产品高速增长+新引进Sixstar及Hydroxycut在中国区的上市及销售。二是渠道上，目前GNC渠道销售已恢复正常，海外业绩逐季改善；目前公司与天猫国际签署了ATE战略合作协议，逐步完善销售团队，加快全球及电商渠道建设。三是从区域看，kerr北美业务目前调整进展良好，单二季度收入降幅收窄；国内运动营养补充剂2018年目标收入3亿元，主要依靠电商平台快速发展+健身房渠道稳步开拓市场铺货，充分发挥中外业务协同效应。随着全民健康和运动意识的觉醒，公司可利用品牌和渠道优势，快速成长为运动保健行业细分龙头。从成本端看，公司积极与上游原料供应商（主要是乳清蛋白）展开战略谈判，锁定优惠价格，原材料成本大幅度下降，利好保健品业务利润的快速释放。
　　食用油业务稳健增长，预计单二季度收入增速高个位数，小包装食用油增速更快。18H1食用油板块继续推行品牌推广及渠道深挖策略：一品牌上宣传玉米植物油的营养价值+非转基因概念，顺应消费升级的大趋势。根据草根调研估算，西王玉米胚芽油900ml小包装销售额增速在10%以上，新品好鲜生玉米胚芽油、保健油、玉米橄榄调和油、葵花籽油等均保持稳健增长，预计但二季度玉米油增速在高个位数，延续一季度向好趋势。二渠道上餐饮、电商、团购渠道加强布局开拓，2017年新增网点3万家，总网点数目前超过15万家。公司团购和餐饮包装产品上半年增速较好。产品结构升级推动玉米油毛利率小幅提升，同时渠道深耕+销售人员效率提升，玉米油利润增速显著快于收入增速。
　　整体费用率下行，18H1利润增速约32.13%-38.73%。公司财务费用率稳步下降，主因非公开发行募集资金净额16.5亿元，部分归还国内借款10亿，国外2.67亿美元的贷款也在陆续归还，整体财务费用率下降较快，驱动利润高增长。
　　齐星债务解决方案敲定，公司债务担保化险为夷。2018年7月16日，山东省邹平县人民法院出具终审《民事裁定书》一是批准《合并重整计划（草案）》，二是终止齐星集团等二十七家公司重整程序。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.58/5.06/5.62亿元，同比增速33.4%、10.4%、11.1%，当前市值对应今年PE仅16.7倍，考虑到公司食用油稳健增长、kerr在国内的利润弹性及压制估值因素逐步的解除，股价重焕活力，给予“买入”评级。
　　风险提示事件：食品安全风险，传统植物油市场发展不及预期，Kerr运动保健协同发展不及预期。

czy112

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