紫金矿业(601899)合理价格收购优质金矿，公司未来业绩可期

步步为赢

　　事件：紫金矿业(601899)发布公告，与大陆黄金于2019年12月2日签署《安排协议》，拟以约合人民币70.3亿元现金收购大陆黄金100%股权。
　　公司优质贵金属资源储量大幅增厚。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡（Buriticá）金矿项目100%权益。武里蒂卡金矿是世界级高品位大型金矿，探明+控制级别的金资源量165.47吨、银653.17吨，平均品位分别为10.32g/t，40.76g/t，另有推断的资源量黄金187.24吨，银815.53吨，平均品位分别为8.56g/t，37.28g/t，资源禀赋好，同时在项目的深部和外围有较好的找矿前景，增储潜力大。本次收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨，增加矿山黄金产量约20%（达产后）。该项目符合公司发展战略，较大幅度提高公司黄金板块业务比重和盈利能力，显著提升公司在黄金行业地位。
　　收购价格合理，公司利润将明显增厚。武里蒂卡金矿项目基建已接近尾声，截至2019年10月底武里蒂卡金矿项目选厂建设已完成88%，预计2020年第一季度建成投产。项目设计的第一期服务年限为14年，年均产金7.8吨，产银14.5吨（其中前5年年均产金8.8吨，产银15.4吨），全维持成本约为492美元/盎司（如考虑前期建设费用，则全维持成本为604美元/盎司）。考虑公司贷款本息余额约3.22亿美元，利率LIBOR+9%的负债以及1亿美元黄金/白银金属流负债，我们预计大陆黄金每年可贡献净利润7.5亿元，对应不到10PE的收购价格，收购价格合理。
　　盈利预测及投资评级。随着公司接连收购全球高品位的优质铜矿和金矿，未来公司铜矿和金矿产量将大幅增长，公司利润将大幅增厚。铜价方面，国内方面随着地产竣工的回暖以及市场预期的基建投资发力，2020年国内铜的需求有望回暖；海外方面，全球央行接连降息有望托底经济，2020年海外铜的需求存在边际改善的可能。我们维持公司“增持”评级，预计2019-2021年公司EPS分别为0.18元、0.19元和0.27元，对应当前股价的PE分别为21.2倍、19.2倍和13.8倍。
　　风险提示:铜、锌、黄金价格下跌的风险，矿山产量不及预期的风险，矿山品位下滑的风险。

czy112

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