内蒙一机(600967)净利润同比提升47%，预收账款、存货大增，全年高增长可期

步步为赢

　　事件:内蒙一机(600967)发布2018年半年报，实现营收50.82亿元，同比增长10.91%，实现归母净利润2.89亿元，同比增长47.28%。

　　核心观点
　　公司上半年净利润增速显著高于营收增速，略超市场预期。报告期公司毛利率微降，但销售净利率由2017H1的4.29%提升至2018H1的5.72%，主要源于财务费用和资产减值损失的减少。其中财务费用的减少（费用率同比降低0.9%）主要为公司自2017年下半年起持续获得大额经营性现金净流入，从而导致持有的货币资金大增，利息收入同比增加4783万所致。
　　预收账款、存货大增显示型号任务加重，生产交付快速推进。报告期公司预收款项由上年度末的33.10亿元提升至2018年的52.53亿元，增幅达58.70%；同时，存货由上年度末的16.45亿元提升至2018年的21.83亿元，增幅达32.70%，说明订单饱满任务加重。公司在中报中也披露了2018年上半年军品订货创新高，民品及军民融合市场开拓实现新突破。
　　陆战龙头，地面装备换装趋势带来军品确定性需求。美俄印升级陆军装备，我国“追赶”需求强劲，从与美俄对比来看，我国坦克和装甲车均存在较大扩装空间。根据公开数据对比测算，国内主战坦克和8×8轮式装甲车市场空间约在数百亿元，公司产品有望受益于中国军队装备升级与军队建设。
　　民品回暖上半年铁路货车订单饱满，具备持续增长潜力。中铁总《2018~2020年货运增量行动方案》显示，到2020年全国铁路货运量较2017年将增长30%，未来未来三年总计划新购置货车21.6万辆，采购金额超过1500亿元。公司民用车辆涵盖多型号铁路车辆整车产品，仅上半年公告订单就已超过9亿元，未来有望持续受益于公转铁规划带来的增量铁路货车需求。
　　财务预测与投资建议
　　我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.37、0.45、0.54元，参照可比公司调整后的估值水平，我们给予公司2018年47倍估值，目标价17.23元，维持买入评级。
　　风险提示
　　军品销售低于预期；铁路车辆市场转暖不及预期。

czy112

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