【风口研报·行业】氢燃料电池车再迎顶层规划、将成为“全面替代”传统能源汽车的重..

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氢燃料电池车再迎顶层规划、将成为“全面替代”传统能源汽车的重要一环，分析师测算未来三年行业约有3倍增量空间，这些公司已提前布局高壁垒环节

①氢燃料电池车再迎顶层规划、将成为“全面替代”传统能源汽车的重要一环，分析师测算未来三年行业约有3倍增量空间，这些公司已提前布局高壁垒环节；②金牌策略：增量资金入场或推动指数中枢上台阶，消费搭台、成长唱戏。

《风口研报》今日导读

1、氢能车（亿华通、昇辉科技、雄韬股份）：①1月6日，国家能源局出台《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，表示将在交通领域大力推动新能源、氢燃料电池汽车全面替代传统能源汽车；②国金证券商鸿宇指出，氢燃料电池汽车全面替代意味着政策端推广持续加大，在目前统计的各地2025年燃料电池汽车总规划已超10万辆的背景下，2025年燃料电池市场空间将超过百亿；③根据《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》的指引，到2025年燃料电池汽车保有量将达到5万辆，未来三年我国燃料电池车的销量规模约有3倍增量空间；④商鸿宇认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，看好昇辉科技、美锦能源、京城股份、雄韬股份、亿华通等；⑤风险提示：技术研发进度不及预期、政策落地不及预期。

2、金牌策略：①中信证券：增量资金抢跑入场，推动行情轮动扩散；②广发证券：盈利数据真空、流动性宽松、机构提升风偏驱动“春季躁动”；③申万宏源证券：消费搭台，成长唱戏；④海通证券：开门红点燃春季行情，目前时空未到位。

主题一

氢燃料电池车再迎顶层规划、将成为“全面替代”传统能源汽车的重要一环，分析师测算未来三年行业约有3倍增量空间，这些公司已提前布局高壁垒环节

事件：1月6日，国家能源局出台《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，表示将在交通领域大力推动新能源、氢燃料电池汽车全面替代传统能源汽车。

国金证券商鸿宇指出，当前氢燃料电池汽车主要在商用车发力，未来将逐步向乘用车发展，全面替代意味着政策端推广持续加大。

2021年商用车销量达到479.3万辆，在目前统计的各地2025年燃料电池汽车总规划已超10万辆的背景下，燃料电池汽车将拥广阔的向上空间，且任务完成进程也将加速，预计在10万辆的规划下，2025年燃料电池市场空间将超过百亿，燃料电池核心零部件企业迎来机会。

此外，文件提及的交通、工业及电网消纳领域的持续零碳升级和调节对应的绿氢需求量将激增，预计2025年也将达到百亿规模，对应电解水设备厂商受益。

商鸿宇认为，氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，看好昇辉科技、美锦能源、京城股份、雄韬股份、亿华通等。

一、燃料电池车销量维持高增，未来增量空间大

2022年1月至11月，我国燃料电池车销量达到0.3万辆，同比增长1.5倍，其中11月销量为400辆，同比增长1.5倍，维持高速增长态势。在五大氢能示范城市群的带动下，2022年全年燃料电池车销量有望突破4000辆。

截止到2022年11月底，我国燃料电池车保有量达到1.17万辆，预计到2022年底保有量达到约1.3万辆。根据《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》的指引到2025年保有量将达到5万辆，未来三年我国燃料电池车的销量规模约有3倍增量空间。

目前我国氢能产业示范推广进程顺利，业内龙头企业的上市融资进程顺利，其中亿华通赴港上市开售，国鸿氢能于11月底向港交所递表。氢能企业赴港上市将在资金层面有力地补足企业对资金的需求，加快核心部件的研发、制造进程，促进氢能产业不断向前发展。

二、中重卡应用助推燃料电池大功率化、电堆核心材料国产化是降本核心

燃料电池可补足纯电动商用车运营效率、补能时长、里程衰减、安全性能等方面的不足，是解决长途、中重载车辆电动化进程卡滞的更优解。

为适应中重卡动力系统的匹配需求，燃料电池系统装机呈现大功率的发展趋势，2021年70kW以上系统占比接近70%，大功率系统成为市场主流。根据DOE测算，重卡有望带动系统功率提升至300kW级及以上。

燃料电池产业链的核心在于电堆及燃料电池辅助系统。现阶段，100kW级别燃料电池系统实现装机应用，200kW级别产品公告指标与国际水平接轨，耐久性待验证。

现阶段，仅少数企业实现了膜电极核心材料级别的完全自主化，提前布局具备核心竞争力的燃料电池电堆及系统供应商有望受益（亿华通、潍柴动力、东方电气、雄韬股份）。

主题二

增量资金入场或推动指数中枢上台阶，消费搭台、成长唱戏

本周主流卖方分析师转向偏乐观，当前疫情过峰后经济开始加速修复，春运或是人流恢复、经济复苏的第一个重要观察节点。中信证券指出增量资金入场也不可忽视，指数当前外资回流中国资产速度加快、活跃资金仓位迅速抬升。

配置方向领域，内需向的大消费、地产链提到较多，成长赛道如光伏、新能源、数字经济等成长方向也有望受益于流动性的改善。另外一些间接受益于防疫政策调整但关注较低的方向，以及机械、环保、化工、创新药等领域中小市值成长股等也可关注。

一、中信证券：增量资金抢跑入场，推动行情轮动扩散

首先，从经济基本盘来看，全国陆续度过疫情快速流行顶峰，疫情扰动持续时间比预期更短，各类稳增长政策持续加码，经济加速修复的趋势更加明确。

其次，从市场流动性环境来看，外资回流中国资产速度加快，活跃资金仓位迅速抬升，此前被主题交易虹吸的资金快速释放，成长股流动性环境明显好转。

最后，当前A股市场可能受益于流动性改善的“洼地”主要有三类：

一是有一定业绩成长弹性、相对冷门并且在去年四季度因流动性匮乏导致估值持续下修的中小市值成长股，这些个股相对更多的分布在机械、环保、化工、创新药等领域。

二是前期调整幅度较大的成长制造赛道型行业，典型代表如光伏；

三是间接受益于防疫政策调整，但前期主题交易阶段关注度并不高的领域，比如因大流行结束后手术量恢复而迎来需求回暖的择期手术耗材，可能受益于政府支付能力预期好转的ToG（面向政府）类行业（如计算机），以及需要大量驻场业务的行业（如微电网等）均可能在今年出现明显业绩拐点。

二、广发证券：盈利数据真空、流动性宽松、机构提升风偏驱动“春季躁动”

岁末年初经济/盈利数据“真空期”、中国年初较为宽松的流动性环境、机构投资者进入新一轮考核初期的容错率较高提升风险偏好，3因素共同驱动年初的“春季躁动”。

历史上“春季躁动”提前结束（08年/18年/20年）或者未触发（22年）一般是遭遇了“重大不确定性”冲击，而当前“中国经济重启”确定性较高，2023年“春季躁动”已经启动。

年春季躁动领涨的行业一般是“当期市场主线、前期强势行业、盈利预期上修行业”，而受益于“托底+重建”的地产链和消费/医药同时满足这3点特征。

三、申万宏源证券：消费搭台，成长唱戏

申看好春季行情的判断：春季是政策布局(着力提振居民信心)和基本面拐点(各地人流恢复)共振的窗口，指数中枢有望上台阶。

结构上，“消费搭台，成长唱戏”的行情正在演绎，景气更容易外推的消费核心资产底仓配置是行情的基本盘，科技成长(科创、恒生科技)是向上弹性的主要来源。

春季行情行业轮动的两条线索：1.沿着疫后恢复-经济复苏轮动，轮动从消费核心资产到地产链，再到部分内需驱动的周期。2.基于相对性价比修复，演绎“消费搭台，成长唱戏”的轮动。

试图把握每一个轮动环节可能最终效果不如“守株待兔”，继续重点推荐消费核心资产(医美、白酒、啤酒、医疗服务、免税)、计算机和房地产。

四、海通证券：开门红点燃春季行情，目前时空未到位

①A股实现开门红源于稳增长政策等利好因素驱动，基本面预期改善、资金面充裕，春季行情有望逐渐展开。

②这轮上涨始于22年10月末，是熊转牛的第一波上涨，借鉴历次牛市第一波上涨，目前时空均未到位。回顾历次牛市中第一波上涨，指数涨幅约27%、持续3-4个月。

历史上看，A股春季行情涨幅大多超过20%，启动时间早晚往往与上年三四季度行情有关，今年春季行情自22年10月底开始已在逐渐酝酿，在政策面、基本面、资金面等积极变化的推动下，23年A股迎来了开门红。

③政策+技术双轮驱动的数字经济（TMT）最优，新能源有结构性机会，消费优选医药和必需消费。