【风口研报·公司】“资源属性+低价位+毛利率超过60%”，这家精细化工“小而美”市...

股票王

“资源属性+低价位+毛利率超过60%”，这家精细化工“小而美”市占率全球第一，分析师给予50%+空间

花园生物（300401）精要：

①公司为全球维生素D3龙头，独具维生素D3产业链一体化优势，实现了从原料NF级胆固醇到25-羟基的全产业链布局，建的金西生产基地有望于2022年6月投入试生产，公司产品市占率将得到进一步提升；

②公司新布局25-羟基维生素D3（活性维生素D3），当前终端市场制造商仅有帝斯曼及花园生物，公司目前25-羟基维生素D3原的毛利率维持在70%；

③公司收购花园药业切入药品行业产业链向医药领域纵向延伸，中信证券王喆预计2022/23/24年归母净利润分别为5.24/7.80/10.61亿元，同比9.1%/48.9%/36.1%，按照2023年14倍PE，给予公司目标价20.0元，首次覆盖，给予“买入”评级；

④风险提示：公司项目投产进度不及预期的风险、维生素D3价格波动风险。

在宏观经济疲弱的大背景下，部分具备独特竞争力的“小而美”公司受到市场关注。

中信证券王喆今日覆盖了一家维生素D3的全产业链标的花园生物，公司市占率全球第一，新建的金西科技园预计于2022年6月开始全面试生产，将贡献增量产能。公司2022年一季度扣非净利润达1.32亿，创上市以来新高。

此外，公司收购花园药业，向下游医药领域纵向延伸，看点较多。王喆预计2022/23/24年归母净利润分别为5.24/7.80/10.61亿元，同比9.1%/48.9%/36.1%，按照2023年14倍PE，给予公司目标价20.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。

全球维生素D3龙头，25-羟基维生素成本优势叠加产能释放，助力公司业绩高增长 公司独具维生素D3产业链一体化优势，实现了从原料NF级胆固醇到25-羟基的全产业链布局，目前公司拥有羊毛脂胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3、精致羊毛脂四大类产品。

行业： 维生素D3下游以饲料为主，占比为91%，医药化妆品和食品合计占比为9%。维生素D3行业呈寡头垄断格局，中国为主要生产地。 维生素D3周期性较强，目前价格处于低位市场价格为85元/千克。

目前维生素VD3唯一合法原料是NF级羊毛脂胆固醇。花园生物NF级胆固醇产品具有规模及技术优势，市占率约为50%。

此外，公司新建的金西生产基地有望于2022年6月投入试生产，其中包括1200吨羊毛酯胆固醇，公司产品市占率将得到进一步提升。

25-羟基维生素D3（活性维生素D3）相对维生素D3具有显著的优势，现需求正以每年20%-30%的速度增长，未来市场前景广阔。

25-羟基维生素D3终端市场制造商仅有帝斯曼及花园生物，公司目前25-羟基维生素D3原的毛利率维持在70%。

把握医改革机遇，推动高端仿制药布局

2021年，公司收购花园药业切入药品行业，并通过进入集采名单，快速打开国内市场销售，提高市场占有率，提升医药板块业务业绩。

公司花园药业主要产品有缬沙坦氨氯地平片(I)、多索茶碱注射液、左氧氟沙星片、硫辛酸注射液以及草酸艾司西酞普兰片等。

公司计划结合维生素优势，开展骨质疏松症药物等药物研发。骨质疏松症患者需要额外补充全活性维生素D3。

公司计划将于金西科技园陆续投产后产业链向医药领域纵向延伸有望实现全活性维生素D3国产替代，成为新的利润增长点。