【风口研报·公司】美国国债长短端期限利差出现倒挂，这个资产在上一轮滞涨周期中...

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美国国债长短端期限利差出现倒挂，这个资产在上一轮滞涨周期中价格大涨1592%，分析师已经挖出业绩对价格最敏感的弹性标的

黄金（山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金）：

①民生证券邱祖学看好当下是配置黄金的重要时点，目前全球通胀预期难见拐点，长短端期限利差的倒挂也反映了经济衰退预期，美国经济或将步入滞胀期，对标上世纪70-80年代美国滞胀时期黄金价格大涨1592%，当下黄金或重新迎来趋势性行情；

②在全球央行大幅扩表的背景下，货币信用逐步受到挑战，各国央行将增加购金需求，以维护币值稳定和抵抗美元信用走弱的风险，以发展中国家尤为显著；

③邱祖学将2022年金价假设为400元/克，预测主要黄金企业2022年的净利润和PE，在此基础上测算金价上升5%、10%、20%和30%后净利润和PE对应的变化，得出业绩对金价弹性排名前五的分别为：山东黄金、中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金和银泰黄金；

④风险提示：金属价格大幅下跌、公司项目进度不及预期等。

美国国债长短端期限利差出现倒挂，这个资产在上一轮滞涨周期中价格大涨1592%，分析师已经挖出业绩对价格最敏感的弹性标的

根据历史数据，黄金价格与实际利率高度负相关，在美联储加息预期已经被市场消化的情形下，通胀预期数据仍然居高不下，伴随着经济增长乏力，预计紧缩政策滞后于通胀，实际利率难以跑赢通胀，金价大概率创新高。

民生证券邱祖学看好当下是配置黄金的重要时点。目前美国国债长短端期限利差部分已经出现倒挂，此为反映经济衰退预期的重要信号，美国经济或将步入滞胀期，回顾70年代滞胀期，实物资产整体跑赢金融资产，金价或迎来趋势性上行。

相较于黄金，黄金股的价值波动还受到其基本面等因素影响，导致黄金指数波动率大于金价。业绩弹性进行分析时，应重点关注矿产金产量占比，克金综合成本、增产增储规划等信息。

由于矿山的克金成本波动相对于金价的趋势性波动可忽略不计，金价上升可直接带来矿产金业务盈利上升，矿产金占比较高的业绩对金价的业绩弹性更大。

邱祖学看好：赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、紫金矿业、中金黄金、湖南黄金、恒邦股份、盛达资源等。

历史角度：复盘70年代滞胀期资产表现，黄金大幅跑赢其他金融资产

滞胀时期，CPI与GDP增速呈反向变动，背后原因在于高通胀抑制经济增长，在通胀阶段性缓和后，货币政策又转向宽松以促进经济恢复。此外，滞胀期间，实际利率处于低位或负区间，叠加通胀率攀升进一步促使实际利率下降，使得70年代美国十年期国债实际收益率始终维持低位，且多次出现负利率。

从滞胀期大类资产表现来看，实物资产整体跑赢金融资产，黄金作为最保值的天然货币，七八十年代迎来波澜壮阔的行情，1968-1980年黄金价格大涨1592%。

邱祖学认为，目前全球通胀预期难见拐点，长短端期限利差的倒挂也反映了经济衰退预期，美国经济或将步入滞胀期，对标上世纪70-80年代美国，黄金或迎来趋势性行情。

央行角度：全球央行大幅扩表，黄金增储需求明显

自2010年以来，各国央行已连续12年净购入黄金，其中新兴市场购金力度较大，反映了08年经济危机以来各国开始关注自身外汇储备风险，以发展中国家尤为显著。

在全球央行大幅扩表的背景下，货币信用逐步受到挑战，各国央行将增加购金需求，以维护币值稳定和抵抗美元信用走弱的风险。

随着近期俄乌地缘政治风险超预期，在央行购金行为的影响下，避险情绪升温，黄金ETF持仓回升，投资需求抬升迹象明显。

考虑当前黄金走势，邱祖学将2022年金价假设为400元/克，预测主要黄金企业2022年的净利润和PE，在此基础上测算金价上升5%、10%、20%和30%后净利润和PE对应的变化。

由此得出，业绩对金价弹性排名前五的分别为：山东黄金、中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金和银泰黄金。