【研选】全球大宗商品价格上涨进一步明确，通胀主线逐渐浮出水面，正在成为市场“...

股票王

全球大宗商品价格上涨进一步明确，通胀主线逐渐浮出水面，正在成为市场“新共识”

本周市场价值风格与周期板块大幅跑赢，通胀主线逐渐浮出水面，民生策略牟一凌提出的“真正的周期”正在逐步成为市场“新共识”。

牟一凌认为，真正的周期行情，从来不是稳增长作为基石，也不是以对俄罗斯制裁带来的供需缺口为底层逻辑，真正的周期其实是：“绿色通胀”与“人口逆转”出现共振，带来了较大的供应冲击型通胀，而处理短周期信用波动见长的海外央行缺乏平衡通胀与增长的有效措施，这让全球主要国家的信用货币体系正在受到冲击，最终造成了实物资产相对海外信用货币的升值。稳增长和俄乌冲突只是在供需两端的催化，而不是问题的本质。

牟一凌表示， 过往通缩环境下习惯认为“优质“的资产也需要重新被判断，部分投资者”苦苦等待“的主线或许将在较长时间离开。当下看好的顺序是：通胀交易最为确定，有色（铜、铝、黄金）、原油（油运、油气开采）、煤炭。

本期优选报告：

①中航西飞（申万宏源|韩强）：十三届全国人大五次会议提交审议的预算草案，我国2022年的国防支出为14504.5亿元人民币，同比增长7.1％，增幅比去年上调0.3个百分点。申万宏源韩强表示，这是我国自2019年以来军费预算增幅首次突破7%（2022年GDP增速目标为5.5%），增速略超预期。

韩强认为，国防预算稳定增长，总体上与我国经济发展水平相协调，我国国防预算增速有望持续超过GDP增速，军工行业将继续保持高景气度。未来我国军费的装备采购费用占比将持续提升，随着国内重点型号研制不断取得突破，本土替代比例有望继续提高，航空航天或将成为重点投入领域，尤其一些重点的武器装备的支持力度将持续加大，助力军工重点上市企业高成长。

韩强坚定看好航空及导弹等重点领域，如中航西飞、航发动力等。风险提示：下游客户订单不及预期等。

②厦门象屿（天风证券|陈金海）：本周国际大宗商品价格集体大涨，其中小麦期货以超43%的涨幅领涨，钯金期货涨超26%，LME镍涨超23%，WTI原油期货涨超25%，布伦特原油期货涨超20%。

天风证券陈金海认为，石油价格上涨，能源、粮食、金属等大宗商品价格有望随之上涨，大宗供应链企业的营收和利润有望随之增长。大宗供应链企业把商品货值计入营业收入，收入随商品价格上涨；提供服务费的模式下利润率稳定，利润随收入增长。历史上大宗商品涨价阶段，大宗供应链企业盈利往往加速增长。

大宗供应链是大行业、小公司格局，头部公司基于竞争优势快速提升市场份额，未来有望持续高增长。陈金海看好厦门象屿、厦门国贸等。

风险提示：经济增速下滑，燃油价格下跌，新冠疫情加重等。

③驰宏锌锗（德邦证券|李骥）：2019年初，随着云南国资委股权划转完成，驰宏锌锗的实际控制人变更为国务院国资委，同时成为中铝集团铅锌业务板块重点布局。集团制定“千亿铅锌锗产业平台”规划，承诺优质资产注入计划，其中金鼎锌业核心资产兰坪铅锌矿预计2024年给公司带来产能增量，年产能300万吨，对应铅锌金属量约16万吨；青海鸿鑫预计2024年并入，年产能30万吨，对应铅锌金属量约3万吨。

德邦证券李骥认为，随着公司矿山项目扩产产能逐步释放，集团公司优势项目注入，同时受益于铅锌价格上涨的利好，未来盈利能力显著提升。公司保有资源量超过3200万吨，其中国内铅锌资源量539万吨（国土部门备案资源量），加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨，铅锌资源优势显著。

西藏鑫湖2022年6月投产，新增矿产铅锌金属2.5万吨；彝良矿业水治理成果显著，2022年矿产能逐步扩至70万吨；会泽矿业资源并购增储至70万吨；荣达矿业深部资源接替，2022年逐步扩产至100万吨。

李骥预计公司2021-23年归母净利润分别为15.54/24.19/26.99亿元，对应PE为17/11/10倍。

风险提示：项目扩产进度低于预期、锌价大幅下跌等。

④瑞鹄模具（国泰君安|吴晓飞）：瑞鹄模具聚焦汽车制造专用装备，区域优势下模具、产线需求不断增长，国泰君安吴晓飞看好公司产能释放业绩迎来拐点，并布局大型轻量化零部件，打造新的增长点。

瑞鹄模具产品获得国内外整车厂商的认可，成功开拓包括北美国际领先电动车企的多个新能源品牌客户。公司在手订单充足且仍在不断增长，截至2021年上半年末，在手订单金额22.73亿元。安徽省新能源车产业集群效应愈发明显，就近配套需求下拉动对公司模具以及产线需求的快速增长。近年受制于产能公司营收保持相对稳定，而公司新建产能将在2022-2024年陆续投产，带动公司业绩的加速增长。此外，公司与奇瑞科技、永达科技设立合资公司，布局大型轻量化零部件，打造新的业绩增长点。

吴晓飞预计公司2021-23年归母净利润1.26/1.66/2.27亿元，给予2022年25倍PE，对应22.75元/股，当前股价为20.79元。

风险提示：轻量化零部件研发不及预期等。

⑤靖远煤电（国泰君安|翟堃）：靖远煤电煤炭主业量价双升，2021年业绩超预期。国泰君安翟堃看好公司2022年煤电主业受益量价齐升；转型绿电、煤矿投产、煤化工投产、集团资产注入将助飞远期成长。近期，靖远煤电长协煤完成签订，按照4500大卡636元/吨含税，同比增长约200元/吨；魏家地煤矿动力煤转焦煤（200多万吨），价格同比增长约500元/吨；还有一部分市场煤价格随行就市。

公司电力业务也将受益于电价上浮空间提升。此外，公司在手现金充足，2021年末货币资金+交易性金融资产（结构性存款）合计64.5亿元创新高，扩张动力强：

（1）转型绿电运营商，规划1028MW光伏；

（2）白岩子煤矿(90万吨)预计2022年底投产，测算满产利润1.4亿；

（3）煤化工一期预计2022年底投产，测算满产利润2.5亿。翟堃上调公司2022~23年EPS至0.71/0.91 (原0.47/0.68)元，预计2024年EPS为1.07元，对应PE为5.6/4.3/3.7倍，给予目标价6.81元，当前股价4.05元。

风险提示：煤价超预期下跌、在建工程投产不及预期。

⑥神火股份（浙商证券|马金龙）：电解铝单吨用电量达到13500度，成本占比达到40%-50%，当前国内电价没有大幅上涨，行业综合电力成本不到0.5元/度，而欧洲电价按照当前汇率已经超过1.5元/度，商品价格是边际定价，铝价与全球能源价格密切相关。浙商证券马金龙认为，目前全球能源短缺以及逆全球化趋势不是短期现象，能源瓶颈是长期制约电解铝行业的问题。国内需求旺季即将到来，高频数据验证基建已经启动。

据马金龙观察，随着原材料价格下跌和海外铝价暴涨，目前国内吨铝盈利已经回到去年高点附近，达到5000-6000元水平，相关标的涨幅远远落后于盈利修复；且海外估值仍处于低位，当前是电解铝板块布局良机，如神火股份、南山铝业。

风险提示：电解铝产能超预期复产风险等。

⑦金徽股份（民生证券|邱祖学）：金徽股份是国家级绿色矿山企业，主要从事有色金属的采选及贸易，矿山拥有锌金属资源储量215.12万吨，铅金属资源储量63.77万吨，银金属量1162.19吨，资源禀赋优异。公司目前已取得两宗采矿权，矿山产能合计为150万吨/年。

民生证券邱祖学看好公司未来产能将进一步提升，可探明控制资源量+推断资源量的矿石量、金属量将提升，公司具有成长性。公司郭家沟铅锌矿提升改造项目建成后，将通过提高金属回收率，实现年均新增锌精矿产量3706.94吨、铅精矿（含银）产量873.65吨。同时公司将在郭家沟铅锌矿加大地质勘查工作，预计可探明控制资源量+推断资源量的矿石量1700万吨，锌金属量44.17万吨，铅金属量14.25万吨，银金属量270.53吨。

邱祖学预计公司2022-24年归母净利润分别为6.15/7.50/8.59亿元，同比增长32.8%/22%/14.5%，对应PE为31/25/22倍。

风险提示：有色金属价格波动风险、矿山资源储量风险等。

lpc

谢谢分享