晨光文具（603899）：中报预告略超预期，核心业务表现靓丽

股票王

       传统业务盈利能力持续回升，线上线下进展良好

       上年同期受新冠疫情影响基数较低，公司 21H1 生产恢复明显。传统业务 21Q2小幅超预期，我们预测 Q2 传统文具表现靓丽（线下为主）。4 月综合提价 10%，抵消原本原材料上涨不利因素。公司品牌、渠道优势显著。品牌方面，公司是文具行业“自主品牌+内需市场”的领跑者，率先在竞争激烈的内需市场确立了自主品牌销售的龙头地位，连续九年在“中国轻工业制笔行业十强企业”评比中蝉联第一。晨光品牌已经在消费者心中建立了良好的品牌认知，是博鳌亚洲论坛多年来的指定文具品牌。渠道方面，公司在文具行业零售终端网络覆盖的广度和深度具有明显的先发优势和领先优势，建立了高效的分销体系管理与高覆盖的国内终端网络。截至报告期末，公司在全国拥有 36 家一级合作伙伴、覆盖 1,200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户，超过 8 万家使用“晨光文具”店招的零售终端。

       办公集采延续高增，九木&生活馆客流坪效提升

       （1）科力普：办公集采延续高成长，公司加强了大客户合作和加速建设智能化仓储物流，资源整合加速，渠道优势持续扩大。客户开发方面，科力普入围山东省政府、华润集团、建设银行等项目。仓配物流方面，科力普新增东北中心仓，同时华东新仓投入使用，提升了订单响应时效，提升仓库利用效率，进一步降低运输成本。 （2）九木&生活馆：截止 21Q1，公司全国开店 442 家零售大店，其中晨光生活馆 68 家，九木杂物社 374 家（直营249 家，加盟 125 家）。公司积极打造精品文创店组货和服务模式，全面发展九木杂物社，试点优化晨光生活馆。预期疫后同店客流量、坪效逐步回升。

       盈利预测及估值

       公司传统业务渠道护城河深厚，新业务模式趋于成熟。我们预计公司 21-23 年分别实现收入 173.65/227.03/294.98 亿元，同比增长 32.17%/ 30.74%/ 29.93%；归母净利润 16.10/20.10/ 25.14 亿元，同比增长 28.24%/24.88%/25.06%。当前市值对应 21-23 年 PE 分别为 47.82X/38.29X/30.62X，维持“买入”评级。

       风险提示

       线下竞争加剧，九木发展不及预期，科力普发展不及预期。