爱美客（300896）：童颜针如期获批，产品线持续拓展

股票王

        事项：

        6月24日，爱美客旗下“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶（俗称：童颜针）”正式获得NMPA批准；成为继长春圣博玛“聚乳酸面部填充剂”获批（4月19日）后的第二款械III类童颜针，也是国内首款获批上市的交联HA童颜针填充剂。

        评论：

        童颜针和少女针构成对比：少女针和童颜针均刺激自身胶原蛋白再生，核心作用机制为其内部包裹的微球刺激胶原蛋白重建，少女针和爱美客童颜针还含载体具有及时填充效果。童颜针核心成分为聚左旋乳酸（PLLA），可完全在体内代谢为二氧化碳和水，安全性较高；少女针含凝胶载体和33.1%质量百分比的PCL微球，前者能够达到即时填充的效果，后者则可刺激注射部位皮下的胶原蛋白再生。该类产品对医生注射手法相较玻尿酸要求更高；我们认为相较于少女针的配方，医生更熟悉童颜针材质，加上市场上有多款无III类证产品流通，获III类证童颜针将替代灰色产品，较快占领市场。

        童颜针和少女针产品合法化加速，市场教育加速有望提升消费者认知和医生手法进阶。前有华东医药全资子公司Sinclair旗下的Ellansé®-S型少女针（时效约1年）和长春圣博玛旗下的童颜针，后有爱美客童颜针获批，几大厂商将加速市场教育，从而提升消费者认知和医生手法进阶。据华东医药公告，少女针已获得60 多个国家或地区注册认证或上市准入。

        爱美客童颜针为首款交联HA产品。全球医美市场中，高德美的Sculptra、美国Derma Veil、韩国Regen 的AestheFill为主要流行产品，但目前国内获批的械III类童颜针产品仅有长春圣博玛和爱美客两款；杭盖秱博的瑞博童颜针目前取得的证件为械II类；韩国Regen Biotech的AestheFill®（俗称：爱塑美，4D童颜针，该款产品为PDLLA聚双旋乳酸，即聚左旋＋右旋乳酸混合物）近期也据称正式启动用于改善鼻唇沟皱纹的NMPA注册临床研究；Sculptra目前也尚处nmpa申报阶段。

        使用便利性与商业化。长春圣博玛配方成分为聚乳酸微球、甘露醇和羧甲基纤维素钠组成的冻干粉，使用前需经0.9%氯化钠注射液复溶为混悬液。少女针配方为聚己内酯（PCL）微球、甘油、羟甲基纤维素、磷酸盐缓冲溶液组成，预灌封装在注射器中，目前尚无爱美客童颜针的具体配方和产品形态，推测为预灌封装在注射器内，使用相对更为便利。爱美客作为国内医美产品供应商，经历17载发展，旗下产品爱芙莱、嗨体先后在面部和在颈部医美领域占领消费者心智，在产品商业化和运营上已积累了较多经验。借助多年的渠道积累和运营优势，预计公司在产品推广和运营上更为灵活高效。预计童颜针产品今年就会开始贡献收入，随着市场教育加深、医生注射的培训和熟练，收入和利润将逐渐爬坡，贡献增量盈利。

        爱美客拟收购Huons Bio（肉毒素业务）部分股权，海外并购初有成效。以往爱美客海外并购在战略层面，24日公司公告拟使用超募资金8.86亿元增资和收购主营肉毒素的韩国Huons BioPharma 122万股股份，完成后持有Huons BioPharma25.4%的股权。2019年4月Huons BioPharma旗下肉毒素产品Hutox在韩国取得产品注册证（在韩国市场的品牌名为Liztox），6月在韩国正式上市；2020年收入为1.20亿人民币，净利润0.28亿元。此前爱美客与Huons曾签订肉毒素产品在我国的合作协议，Huons授权爱美客在中国区域内进口、注册和经销其肉毒素产品，如此次股权投资顺利，公司可先行获得部分销售收益，国内产品审批继续推进。

        盈利预测、估值及投资评级：我们维持对公司的预期，预计2021-2023年净利润分别7.6亿、11.1亿、14.8亿，当前股价对应PE分别为215/147/110倍，维持“推荐”评级。

        风险提示：重大产品安全事故、产品获批进度不及预期、行业监管变化、行业竞争加剧、新品推进不及预期等。