三花智控（002050）：制冷业务恢复，汽零业务持续放量

股票王

        投资要点

        业绩总结：公司发布了2021年一季报，2021Q1实现营收34.1亿元，同比增长37.2%，相较于2019年同期增长22.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长70.4%，相较于2019年同期增长39.2%。

        制冷业务快速恢复，汽零业务高速增长。分产品来看，随着疫情影响减弱，国内空调市场持续向好，AVC数据显示，第一季度空调线上/线下销量同比增长49.2%/80.4%，带动公司制冷零件订单大幅增长。随着空调新能源标准的实施，预期公司电子膨胀阀销量持续增长。在新能源车的快速发展下，汽零营收发展迅猛，第一季度整体产能饱和，今年汽零营收有望实现高速增长。

        Q1盈利能力稳步提升。报告期内，公司综合毛利率为27.2%，同比增长0.8pp，较2019年同期增长2pp。我们推测公司毛利率上升主要是利润率附加值高的产品占比提升，如电子膨胀阀，拉动整体毛利率上升。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.4%/10.8%/-0.3%，同比变动-0.3pp/-0.4pp/1.3pp。综合来看，公司净利率为10.7%，同比增加2.2PP，较2019年同期增长1.3pp。

        盈利预测与投资建议。随着新能源汽车渗透率的提升，新能源车热管理系统正快速增长。公司技术、规模优势显著，预期公司将持续受益于新能源车销量增长，汽零营收占比持续提升。随着下游需求的复苏，预期公司的制冷空调业务将重回增长轨道。预计2021-2023年EPS分别为0.50/0.59/0.68元，未来三年归母净利润将保持18.7%的复合增长率，维持“持有”评级。

        风险提示：原材料价格或大幅波动、新能源汽车销量不及预期风险。