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宝丰能源(600989):以量补价实现逆势增长,多个在建项目保发展

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发表于 2021-03-14 15:06:44 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
        事件:公司发布2020年报,报告期内实现营业收入159.28亿元,同比+17.39%;归母净利润46.23亿元,同比+21.59%,单季度分别为8.22/12.70/10.60/14.71亿元。同时公司拟每股派发现金股利0.28元(含税),因公司拟向燕宝基金会以现金方式捐赠3亿元,限售股股东拟对流通股股东做出补偿,补偿以后限售股股东每股派发现金股利0.26元(含税),流通股股东每股派发现金股利0.32元(含税)。另外,公司拟以自有资金2-4亿元,以不超过26.03元/股的价格回收公司股票,用于将来员工持股计划或股权激励。

        1.新投产能以量补价,逆势增长

        2020年H1,受国内外疫情蔓延影响,需求下滑,油价下跌,公司主营产品价格均同比下滑,进入下半年,随着经济和需求的复苏,主营产品价格纷纷上涨,同比跌幅逐渐收窄。2020年全年聚乙烯均价6215元/吨,同比-8.89%;聚丙烯均价6970元/吨,同比-9.3%;焦炭均价1158元/吨,同比-0.2%。同时,得益于公司焦炭气化制60万吨/年烯烃项目后段甲醇制60万吨/年聚烯烃于2019年10月投入生产,2020年聚乙烯销量68.62万吨,同比+62.38%,聚丙烯销量63.39万吨,同比+62.04%,以量补价带动公司利润大幅增加。单季度归母净利润分别为8.22/12.70/10.60/14.71亿元,其中四季度创单季度利润历史新高。受煤炭自给率不断提升等影响,焦化产品毛利率大幅提升8.22pct至53.55%,尽管烯烃产品和精细化工产品毛利率不同程度下滑,仍然带动公司整体毛利率上升1.06 pct至45.03%。

        2.上游煤炭自给率提升,成本优势扩大

        2020年7月份,公司取得240万吨/年红四煤矿项目的采矿许可证,10月已经联合试运转,公司煤矿产能从510万吨提升至750万吨公司煤炭主要供焦化产业链所需,据我们测算焦化装置的原料自给率将由67%到基本自给。由于煤炭自产成本明显低于外购成本,公司成本优势将进一步扩大。另外,丁家梁煤矿项目已通过政府审查,为与甜水河煤矿联合开发奠定了基础。

        3.下游产品产能持续扩张,有力保障公司未来成长

        公司在建及规划项目主要包括:(1)300万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5月开工建设,正在有序推进,计划2021年底建成;(2)2020 年 9 月,宁东三期 50 万吨/年煤制烯烃与 50 万吨 C2-C5 综 合利用制烯烃项目正式开工建设,其中甲醇与烯烃装置计划于 2022 年底投产,25 万吨/年 EVA 装置计划于 2023 年投产。(3)2021 年 3 月 7 日,公司公告子公司投资建设 4×100 万吨/年煤制烯烃示范项目, 项目总投资为 673 亿元,建设地点内蒙古自治区鄂尔多斯市乌审旗苏 里格经济开发区图克工业项目区。按内蒙古自治区发展改革委、工信 厅批复,力争在 2023 年建设完成。4*100 万吨/年煤制烯烃项目一期 260 万吨/年和二期 140 万吨/年已分别于 2020 年 7 月和 2021 年 1 月 获得鄂尔多斯市政府核准,后续再经国家环保部门批复后有望开工建 设。公司同时公告拟对内蒙子公司融资提供不超过 400 亿元的担保额 度,以支持内蒙子公司 4×100 万吨/年煤制烯烃示范项目建设,加快 融资进度,降低融资成本。(4)太阳能电解制氢储能及综合应用示范 项目一期工程已于 2021 年 2 月投入试运行。充足的在建及规划项目 将有力保障公司未来成长。

        4.盈利预测及评级

        我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 54.32 亿元、61.86 亿元、86.64 亿元,对应 EPS 0.74/0.84/1.18 元, PE 20/17/12 倍。 考虑公司坐拥西部丰富煤炭资源,兼具传统煤化工的焦化产业链和现 代煤化工的烯烃产业链,一体化优势显著,顺周期业绩弹性大,维持 “买入”评级。

        风险提示:产品需求及价格下滑、新产能投放及盈利不及预期。




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