【风口研报】分析师挖出一家新能源车产业链稀缺成长标的，核心产品量价齐升

股票王

      分析师挖出一家新能源车产业链稀缺成长标的，核心产品量价齐升受益全球缺口，2021年估值仅11倍

      万盛股份精要：

      ①全球工程材料用磷系阻燃剂供需失衡，需求增大，供应减少，中泰证券苏晨预计2021年全球缺口将进一步拉大至3.3万吨；

      ②中泰证券苏晨看好公司核心产品BDP未来几年量价齐升，是新能源车产业链上稀缺的周期成长品种，预计2020-2022年净利润分别为3.73亿、7.35亿、9.14亿，同比增长125%、97%、24%，对应市盈率分别为22X、11X、9X；

      ③公司胺助剂盈利能力大幅提升，2020年三季报显示万盛大伟毛利率及净利润均大幅上升，超过2019年全年水平，技改项目预计在2021年第二季度投产；

      ④风险因素：新能源汽车销量不及预期。

      目前，全球工程材料用磷系阻燃剂供需失衡，需求增大，供应减少。下游欧洲无卤政策、汽车电动化、下游PC替代ABS带来需求跳跃式增长，工程塑料阻燃剂中期供需缺口正在显现。根据测算后的供需平衡，2020年开始阻燃剂（BDP）出现供需缺口，中泰证券苏晨预计2021年全球缺口将进一步拉大至3.3万吨。

      苏晨看好万盛股份核心产品BDP未来几年量价齐升，是新能源车产业链上稀缺的周期成长品种，预计2020-2022年公司净利润分别为3.73亿、7.35亿、9.14亿，同比增长125%、97%、24%，对应市盈率分别为22X、11X、9X。

      BDP下游三大需求爆发：

      汽车电动化：BDP主要用在电池系统结构件、汽车电力电子产品以及充电桩/枪，若2025年全球电动车达到2000万台，预计BDP用量约6万吨

      PC替代ABS：由于近年来PC产业大幅扩产，PC价格目前降至1.5万/吨，与ABS基本相同。但PC耐候、环保等多种核心性能指标大幅领先于ABS，估算目前行业有约18万吨的潜在ABS替代需求；

       欧洲禁溴：由于溴系阻燃回收难、环境污染大。2021年3月开始，欧洲新法规强制电子产品使用非溴系阻燃剂生效，预计会带来1.8万吨的增量需求

      供给刚性，需求爆发，缺口将逐步拉大

      未来2年新增产能有限，2021年开始缺口会进一步大幅拉大。BDP环评、建厂加认证周期预计3年，目前行业具备扩产能力的主要是万盛、默锐和江山，且预计主要集中在2022-2023年释放。

      假设到2025年，全球电动车渗透率20%，即约2000万台，根据苏晨的产业调研，目前主流车型BDP单车用量约3kg，假设全球平均单车用量3kg，对应6万吨以上的BDP需求。考虑行业扩产后，测算2020-2022年供需缺口分别为1.34万吨、3.3万吨、3.41万吨。

      胺助剂盈利能力大幅提升，双赛道持续助推未来业绩

      目前万盛股份的胺助剂产能2.5万吨，催化剂产能1万吨，2020年三季报显示万盛大伟毛利率及净利润均大幅上升，超过2019年全年水平。

      目前，万盛大伟二期产品技改项目正在有序推进中，预计在2021年第二季度投产，投产后将进一步提升胺助剂的盈利能力。

czy112

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