晶科科技（601778）：民营光伏运营龙头，现金流改善发展加速

股票王

投资要点：

晶科系光伏电站运营+EPC服务商，光伏运营龙头。公司为晶科系光伏运营+EPC建设平台，与晶科能源同样隶属于晶科集团。公司2016年从晶科能源中单独拆分，2020年5月通过IPO方式在A股单独上市。截止2020H1公司拥有光伏在运装机3.05GW，规模在国内居于前列，在民企中仅次于协鑫新能源。除电站运营外，公司同时开展光伏电站EPC业务，EPC业务与光伏电站运营互为支撑。

光伏运营长坡厚雪有望铸就大市值龙头，民企机制灵活效率更高。在“碳中和”的时代背景下我们持续看好新能源产业的发展，根据申万宏源测算在“碳中和”目标下，2020-2050年国内光伏行业复合发电量增速将达12.2%，光伏运营行业将会有长期持续的发展空间，有望孕育大市值的清洁能源运营商。光伏运营从2021年开始全面平价上网，行业摆脱补贴回归正常商业模式，改善盈利质量驱动持续增长。与国企相比，民企尽管融资成本较高，但机制灵活，项目获取、运营效率更高，内部对回报率的考核要求更严格。公司背靠光伏组件出货量位居行业前列的晶科系，具备多重优势，迎平价机遇公司发展有望提速。

多管齐下现金流弹药充沛，公司装机规模有望持续跃升。公司具备丰富的项目获取和运营经验，当前项目储备资源丰富。2020年主要由于疫情等因素影响，公司电站建设步伐有所放缓。公司当前项目资源+现金流储备丰富，同时多举措回笼资金，狠抓平价新时代的光伏运营机遇。1）公司自2019年以来积极出售欠补电站，回笼资金。2019、2020年分别通过电站出售回笼2.9亿和1.8亿现金。2）公司2020年初IPO募集26亿现金用于置换存量贷款等，公司2020Q3在手货币资金29亿，高出历史同期10亿元左右。3）公司拟于2021年发行30亿元可转债投资光伏项目。4）公司2020Q3应收账款与合同资产合计70亿元，经估算新能源补贴拖欠金额约在40亿元左右。12月国网公布第九批补贴目录，2021年随着平价时代到来，存量补贴拖欠问题有望得到解决。同时公司预计也会通过出售欠补电站的方式，进一步回收应收账款。多管齐下，公司当前项目资源与现金流储备丰富，装机规模有望跃升式增长。我们初步预计2021、2022年公司运营规模分别增加1.5GW和2.5GW。

盈利预测与评级：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为6.5、9.6和12.1亿元，当前股价对应市盈率分别为32、21和17倍。我们预计随着光伏平价后现金流改善、成本进一步下行，光伏运营公司有望迎来估值修复+业绩持续增长的双击，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：光伏电站开发进度低于预期；应收账款回收出现风险。

czy112

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