西山煤电（000983）：收购集团优质资产，巩固公司炼焦煤龙头地位

股票王

        事件：

        2020年12月9日晚，公司公告将分别收购霍州煤电集团河津腾晖煤业有限责任公司（以下简称“腾晖煤业”）51%股权和山西汾西矿业集团水峪煤业有限责任公司（以下简称“水峪煤业”）100%股权，交易金额分别为3.89亿元和63.33亿元。

        点评：

        以自有资金受让集团资产，交易金额总计67.22亿元。根据公告，公司将从控股股东焦煤集团子公司手中，以自有资金分别收购腾晖煤业51%股权和水峪煤业100%股权，交易金额共计67.22亿元。截至2020年三季度期末，公司拥有现金及现金等价物39.84亿元。此次对于水峪煤业的收购款将分三期支付，第一期为转让总额的30%，即18.998亿元，第二期和第三期款项只需分别在三个月和十二个月内支付即可。而对于腾辉煤业则是一次性全额支付。这也意味着在协议生效的5个工作日内，公司需支付现金总计22.89亿元，占三季度期末现金及现金等价物的57.45%。预计此次收购将在短时间内不会造成公司现金流紧张问题。

        收购资产主营炼焦煤，进一步巩固公司龙头地位。被收购公司主要开采煤种均为炼焦煤，其中腾晖煤业为贫瘦煤，水峪煤业为焦煤和肥煤。截至2020年3月末，公司拥有可采储量21.05亿吨，在产矿井产能3080万吨/年。此次收购完成后，若按照腾辉煤业51%的股权占比计算，公司可采储量将增加2.94亿吨，增长率为13.97%；权益产能将增加461.2万吨/年，增长率为14.97%。

        被收购公司承诺未来业绩，提升公司盈利能力。被收购的两家公司同时承诺，若相关股权在2020年12月31日前交割完成，那么业绩承诺期限至2022年；若在2021年1月1日后交割完成，那么承诺期限将延伸至2023年。其中水峪煤业承诺2020年10-12月扣非归属母公司净利润不低于1.35亿元，而腾晖煤业则承诺不低于0.35亿元，两者合计1.70亿元，占2020年前三季度扣非归母净利润的10.63%。未来，水峪煤业承诺在2021、2022（或2023年）每年扣非归属母公司净利润均不低于5.97亿元，而腾晖煤业则承诺每年不低于2.77亿元，两者合计8.74亿元，每年承诺额占公司2019年扣非归母净利润的51.11%。

        投资建议：由于收购资产承诺未来业绩及四季度炼焦煤价格持续上涨，我们将公司2020-2022年净利润由16.30/16.75/18.00亿元上调至20.61/28.48/30.41，对应市盈率（PE）为10.97/7.94/7.44，维持公司“买入”评级。

        风险提示：宏观经济不及预期；资产收购不及预期；业绩承诺不及预期等。

czy112

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