宇信科技（300674）：从大行到全覆盖，景气度与盈利模式改善

股票王

      宇信科技创业多年打造银行IT全产品线厂商。宇信科技创始人1999年创业至今，从最初为建设银行做系统集成开始，通过自研+并购逐步拓展成为银行IT全产品线厂商，并在信贷操作系统、互联网信贷、监管与合规等多个细分领域份额排名第一，客户从国有大行到城商行几乎完成全覆盖。2013-2019年公司营收/归母净利润CAGR分别为15%/19%，保持稳健成长。

      银行IT景气度有望提速，全产品线厂商有望率先受益。我们认为，公司软服业务增速有望提升，主要来源于以下4点：1）头部银行加大IT投入，带动中小行加码IT建设，宇信科技服务大行多年有望收获较高市场份额，且对中小行议价能力有望提升；2）银行国产化呈现加速趋势，外围系统国产化进程预计快于核心系统，宇信科技与行业主流国产软硬件厂商积极适配，有望凭借多年服务经验与全产品线收获较多订单；3）数字货币逐步落地，国有大行有望率先参与研发流通环节，宇信科技服务大行多年，有望率先累积相关服务经验从而获得先发优势；4）目前国内城商行整合趋势加强，宇信科技有望依托多年服务大行的经验和相关产品为新城商行提供整体解决方案，中小行客单价有望提升。

      创新业务+海外布局推进公司转型，公司盈利模式有望改善。公司2019年创新业务收入突破7000万元，由人力外包模式向运营收费以及依据业务流量收费逐步转变，有望提升公司人均产值与利润率水平。此外，公司2019年起积极布局海外银行IT市场，有望收取license费用并提升长期利润空间。

      给予公司2021年30-35x目标P/E，目标价39.30-45.85元。预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.85/5.38/7.35亿，对应EPS 0.93/1.31/1.78元。给予公司2021年30-35x 目标P/E，对应目标价39.30-45.85元，首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示：行业景气度不及预期、创新业务及海外业务不及预期等。

czy112

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