万华化学(600309)重大事件快评：10月MDI挂牌价大幅上调

步步为赢

　　事项：
　　2020年9月25日，万华化学(600309)再次上调MDI挂牌价，10月聚合MDI分销市场挂牌价环比上调2600元/吨，直销市场挂牌价上调2600元/吨，纯MDI挂牌价上调1800元/吨，涨幅环比均显著增大。
　　国信化工观点：
　　1）万华化学上调2020年10月MDI挂牌价。万华10月聚合MDI分销市场挂牌价较9月上调2600元/吨至19600元/吨，直销市场挂牌价为19600元/吨，较9月上调2600元/吨；10月纯MDI挂牌价19800元/吨，比9月价格上调1800元/吨。海外生产商近期也纷纷上调挂牌价，9月17日上海巴斯夫9月聚合MDI挂牌价较月初上调1000元/吨至18500元/吨，上海科思创纯MDI新单一口价较前期上调700元/吨至17300元/吨。
　　2）国内外需求支撑显著，四季度检修价格将会持续坚挺。出口需求方面，2019年国内聚合MDI出口量占比达到27%，疫情影响下4月国内聚合MDI出口同比降低50%，截止7月国内聚合MDI降幅收窄至15%，TDI降幅转正至11%。国内需求方面，伴随着下游基建地产、汽车和家具等需求回暖，行业库存已显著消化，后续四季度历史看行业内装置将进入检修季，供需端双重利好下，未来四季度价格仍有上涨空间。
　　3）公司产业链成本优势显著，产业链下游拓展将巩固龙头地位。公司在行业下行周期表现良好的盈利能力，静待油价和需求回暖。当前基建地产需求复苏在即，MDI产品逐步走出低谷。需求端，房地产、汽车和家电需求持续回暖，价格端，在检修和需求双重利好下MDI价格从6月开始持续上涨，预计下半年将带来盈利修复。公司眉山项目稳步推进，公司眉山一期25万吨高性能改性树脂项目将于2020年建成，二期项目开始启动，公司沿新材料方向拓展的战略将逐步落地。
　　投资建议：
　　虽然全球经济受疫情影响，对化工品的需求较为低迷，但是当前国内多套MDI装置处于检修阶段，MDI价格6月份以来保持坚挺。在下半年基建需求逐步复苏的预期之下，我们对公司全年业绩保持乐观预期，预计公司2020-2022年归母净利润分别达到89/138/157亿元，同比-12/55/14%，EPS分别为2.84/4.39/5.00元/股，对应当前PE分别为25/16/14倍。我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位，以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）疫情影响聚氨酯产品下游需求增长不及预期；
　　2）油价巨幅震荡导致石化产品盈利受影响；
　　3）新建项目投产速度低于预期。

czy112

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GCL8848

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