【脱水研报】全球48%产能收缩，供需矛盾有望远超2016年水平，行业将继续维持中高景...

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全球48%产能收缩，供需矛盾有望远超2016年水平，行业将继续维持中高景气，国内企业成本优势进一步放大

摘要：

TDI全球供给显著收缩，主要因多套装置遭遇不可抗力集中停车，目前收缩程度 可比16年，但供需面料比16年更严峻的压力。9月末供给收缩总产能占比已达 48%。

价格方面，9月末TDI价格/价差2/1.35万元吨，较8月低位+31%/+51%，均创 下年内新高。

海外能源高价亦是重要变量，天然气高价或致22年欧洲TDI成本较19-21年增加 3000-5000元/吨，进一步凸显国内TDI供应商成本优势。

正文：

9月末TDI价格/价差2.0/1.35万元/吨，较8月初年内低位+31%/+51%，均创年 内新高，主因全球多套装置因不可抗力停车和集中检修致供给压力攀升。

复盘06/16年两轮TDI价格景气均系全球供给大幅下滑所致，而目前收缩程度可 比16年，我们测算全年TDI需求同比维持正增长即可能面临类似16年或更严峻的 供给压力，考虑工厂低库存及传统检修季下潜在的供给收缩，TDI价格有望维持 中高景气。

1）供给压力攀升为TDI价格持续回暖的主因，且有望具备延续性

9月末欧洲全部85万吨产能均停车/低负荷运行，国内停车/（含计划）检修产能 65万吨，陶氏沙特20万吨装置降负，供给收缩总产能占比已达48%。

复盘来看，TDI价格约三年一周期，其中06/16年两轮显著高景气，均主要系全 球供给大幅收缩，而当前与16年可比（收缩均为欧洲全部+亚太30%以上+其他 部分产能，合计均超过150万吨），而考虑实际停产月份数，22年实际损失产能 或达80万吨，显著高于16年（约38万吨）。

8月以来国内工厂库存持续走低，短期看停车装置多数无明确恢复日期，且Q4为 传统检修季，低库存及潜在的进一步供给收缩有望支撑TDI价格维持中高景气。

2）需求变化考验本轮TDI景气的延续性

近10年全球TDI需求增速放缓，而新产能不断释放，供需矛盾较突出，21年全球 消费量/产能的比值约71%，较16年低8pct，而22年以来国内和海外TDI需求亦 有承压。

据我们测算，假设22年全球需求量同比持平（约249万吨），则16年/22年的消 费量/正常产能（扣除实际损失）的比值分别约为92.0%/91.8%，二者基本接 近，因此若22年全球TDI消费量维持正增长，即可能导致全球面临类似16年或更 严峻的供给压力，TDI价格景气延续性或较好，而若需求同比降2.5%及以上，则 可能需要新增额外的供给收缩（如Q4新增其他装置检修/停产/降负）。

3）海外能源高价亦是重要变量，看好国内头部企业长期竞争力

天然气高价或致22年欧洲TDI成本较19-21年增加3000-5000元/吨，海外成本 抬升亦或影响全球价格中枢。

俄乌冲突及行业长期资本开支低迷等或致2-3年内海外能源短缺/高价局面难解， 欧洲/日韩等企业成本或持续高企，且装置运行稳定性面临考验。

国内煤炭为基础的能源结构使得TDI成本显著优于海外竞争对手，国内产品出口 竞争力和企业竞争优势均有望持续凸显。供给相对过剩环境下，一体化、大型化 装置竞争力突出，小产能和落后产能或进一步出清，未来竞争格局有望优化，而 行业新增产能以万华化学、沧州大化等一体化龙头企业为主，看好头部企业的长 期竞争力，推荐万华化学。

脱水君点评：TDI的行情主要还是看欧洲那边的情况，如果按全球需求来看的 话，肯定是边际走弱的，只能从供给的角度做文章，供给的话就主要看欧洲了， 如果四季度能源危机他们爆了，那对标的沧州和万华就会明显受益了。

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