晶丰明源(688368)LED照明驱动芯片龙头受益照明智能化趋势，顺势切入PMIC领域

步步为赢

　　晶丰明源(688368)是国内电源管理驱动类芯片龙头，产品主要涵盖LED照明驱动芯片、电机驱动芯片。公司核心业务为电源管理驱动类芯片的研发与销售，主要包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理类芯片。2019年公司实现营收8.74亿元，通用LED照明驱动芯片5.86亿元、智能LED照明驱动芯片2.27亿元、其他主营业务0.60亿元，公司2019年通用LED照明驱动芯片、智能LED照明驱动芯片、其他主营业务收入占比67.12%、25.97%、6.88%。2019年公司毛利率22.86%（通用LED照明驱动芯片毛利率17.18%、智能LED照明驱动芯片毛利率37.60%）、净利率10.57%，实现归母净利润0.92亿元。
　　顺应LED照明智能化升级趋势，推出直流无刷电机整体解决方案。在市场竞争方面，通用LED照明驱动芯片领域竞争较为激烈，产品差异化程度低，公司通过降低成本、提高设计集成度等方式保持现有产品市场份额。智能照明LED产品是未来行业发展的趋势，产品差异化程度较高，现阶段产品毛利率较高。在电机驱动芯片方面，公司于2019年推出直流无刷电机整体解决方案，应用于吊扇灯、风扇等方面，已进入市场推广阶段。
　　公司已经在LED驱动芯片领域研发、供应链、市场方面建立领先优势。经过多年的研发投入和技术积累，公司在集成电路技术上拥有丰富经验，在LED照明驱动芯片设计方面拥有领先优势。同时，公司在供应链管理及市场渠道管理能力方面也有独特的优势。通过聚焦核心技术、利用自有工艺平台，结合现有市场优势，打造多位一体的企业竞争优势。
　　基于现有产品优势，顺势切入其他PMIC领域。电源管理芯片产品的应用领域较为广泛，部分技术具有通用性。公司在LED照明驱动行业已经具备了一定市场优势地位和市场占有率，计划利用已有的通用技术及工艺优势扩展新的产品线，进入或扩大包括电机驱动等其他电源管理模拟芯片领域。
　　积极布局和加强产业资源整合。在推进产业布局方面，公司在稳步发展现有业务的同时，积极布局和加强产业资源整合。2020年上半年完成收购1家公司，同时也参股行业内2家公司。
　　盈利预测。我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.42、2.35、3.62元/股。我们选取国内模拟芯片代表企业圣邦股份、芯朋微、韦尔股份作为公司的可比公司，我们给予公司PS（2020）10~12x，我们认为公司每股合理价值区间为167.82~201.39元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。短期新客户、新产品开发可能需要投入较多销售费用、研发费用。

czy112

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主要涵盖LED照明驱动芯片、电机驱动芯片