【风口研报】这家汽车产业链小黑马同时配套“蔚来+特斯拉+小鹏”，未来两年业绩大增

股票王

      文灿股份精要：

      ①铝合金零部件全球市场规模有望超过千亿，文灿股份收购的法国百炼集团铝合金底盘零部件营收占比达 80%，百炼集团铝底盘业务 2019 年营收 20 亿左右，是国内竞争对手数倍，在供销两端均有明显体量优势。

      ②文灿股份原压铸业务获得蔚来、特斯拉、大众、奔驰和长城等领先车企大量订单，特斯拉、蔚来两家车企为公司贡献了 16%营收，此外公司还是小鹏汽车的供应商。

      ③东兴证券刘一鸣预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 0.71、1.55 和 3.21 亿元，预期2021 年、2022 年保持翻倍增长，刘一鸣给予公司目标价 38.3 元，较现价尚有 54%上行空间。

      ④风险提示：国内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅上涨。赛道对公司成长具有非常大的促进作用，一些好的赛道也比较容易跑出一些大牛股，东兴证券刘一鸣今日首次覆盖卡位底盘轻量化赛道的文灿股份。

      文灿股份主营铝合金压铸汽车零部件业务，公司今年 1 月以 1.43 亿欧元现金购买百炼集团的 61.34%股份，其中的多数股权近日成功交割，并将对百炼剩余的全部股份发起强制要约收购。百炼并表后，铝合金底盘零部件将成为文灿股份营收的大部分（按 2019 年比例占 62%）。

      在全球新能源推广、国内“双积分”和欧洲碳排放法规等东风催化下，汽车轻量化行业趋势较为明确，相较于一般轻量化，底盘铝合金化有收益、门槛、潜力“三高”：

      ①收益高：底盘轻量化相当于运动员卸下绑在腿上的沙袋，同等幅度底盘轻量化的效用是簧上质量（除底盘以外部分）轻量化的 5 倍以上。

      ②门槛高：底盘零件须兼具高强度和高韧性，制造工艺中 know-how 多，市场集中度较高主要制造商不超过 10 家，外资包括百炼和安路特等，内资主要是拓普集团、伯特利和中信戴卡。

      ③潜力高：目前趋势来看燃油车油耗积分有较大概率无法满足 2021 年及以后“双积分”要求，轻量化尤其是当前渗透率仍在低位的底盘轻量化重要性将进一步提升，刘一鸣预计铝合金零部件在国内乘用车底盘可替代部位平均渗透率达到 35%（目前仅 9%），届时国内市场容量为332 亿元，复合增速达 23%，全球市场有望超过千亿。

      文灿股份收购的法国百炼集团铝合金底盘零部件营收占比达 80%，铝底盘业务拥有客户、技术和体量优势。百炼的客户均为全球头部 Tier1，终端客户中奔驰、宝马和大众营收占 55%，其制动系统铝合金零部件市场份额在 30%以上。公司铝底盘业务 2019 年营收 20 亿左右，是国内竞争对手数倍，在供销两端均有明显体量优势。

      文灿股份收购百炼集团集团还具有较强的协同效应，其一，收购完成后公司铝合金轻量化零部件业务将达到年营收约 40 亿规模，更大体量将带来对上游的议价能力；其二，文灿压铸与百炼重力铸造并举，将覆盖大多数汽车铝合金应用；其三，收购百炼后文灿几乎覆盖了国内所有整车产能集中地。

      文灿原压铸业务获的蔚来、特斯拉、大众、奔驰和长城等领先车企大量订单，新能源车对轻量化的诉求更强，公司在这一块配套比例较高。对特斯拉、蔚来两家高成长营收占比达 16%，此外公司还是小鹏汽车的供应商。

      相比燃油车电动车的铝合金应用中主要减少了缸体、缸盖和部分进气系统零部件，文灿股份过去在这些燃油车专用领域的业务本来就较少，因此关于新能源车的弹性要大于竞争对手。

      刘一鸣认为文灿股份利润率将从 2020H2 起反弹，未来 2-3 年合并利润总额将保持较高增速。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 0.71、1.55 和 3.21 亿元，2021 年、2022 年均保持了翻倍增长，实现了 2 年 3.5 倍增长。考虑到新能源车、“双积分”对轻量化的拉动将持续至 2025 年，预计公司 2022-2025 年利润仍然将维持高速增长。

      文灿股份 2020 年利润基数低 PE 数据出现失真，当前股价对应 2021/22 年 35/17 倍 PE，2022 年 17 倍的 PE 较可比公司平均 26.4 倍来看被大幅低估，给予目标价 38.3 元，较现价24.79 元尚有 54%上行空间。

      风险提示：国内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅上涨。

GCL8848

这家汽车产业链小黑马同时配套“蔚来+特斯拉+小鹏”，

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